[科技界] IPO后市值大涨，良品铺子摊上新困局

零食的种类比较分散，进入市场的人也很多。但是消费者普遍比较熟悉，很少有能成为其中佼佼者的。在这个高度分散的行业中，三松鼠、好店、草本香精分别以11%、6%、5%的市场份额位列行业前三，成为行业为数不多的巨头之一。

最近新消息层出不穷，低调的休闲零食行业突然发生了变化。

2月23日，百事可乐以7.05亿美元的价格从浩翔妮健康食品有限公司手中收购了电商零食公司百草威，以此来增加中国的在线零食市场。

2月24日，粮品普资有限公司正式在上海证券交易所主板上市，也是第一家在上海证券交易所举行网上上市仪式的公司。上午9: 30开盘后市值近69亿元，上涨17.14元/股，涨幅44.03%。到26日下午15点，股价又涨到了20.74元/股，几乎是11.9元/股发行价的两倍。

加上去年7月上市的三只松鼠和休闲零食行业的三大巨头，他们都踏上了新的征程。鉴于这两年零食厂商纷纷上市，这种变化酝酿已久，好店上市只是时间问题。

但是，在这个特殊的时刻要上市，显然既有基于自身的考虑，也有行业的影响。

高增长低利润是颠倒的

根据好店发布的招股书，其线下收入基本相同。与三只松鼠相比，最大的区别在于他们的销售渠道更多的是线下，这也体现在招股书提供的数据上。

如上图所示，2016-2019年，好店线上收入分别从33.69%、42.21%、45.52%和45.19%上升，线下收入分别占66.31%、57.79%、54.48%和54.81%，收入结构逐渐趋于平衡。好的店铺从线下开始，逐渐扩展到线上。但是，线上还是不如线下。

但是，好店的线下布局并没有停止，反而加速了。根据其招股书显示的数据，截至2019年6月30日，直营店747家，加盟店1490家，且数量仍在增加。

线下店铺在扩张的同时，销售费用也在快速上涨。招股书显示，好店销售费用分别为7.19亿元、9.52亿元、10.55亿元和5.68亿元，分别占同期收入的22.83%、22.20%、19.45%和18.75%。其中，仅推广费用就分别达到1.92亿元、2.3亿元和3.18亿元。

总的来说，在过去的几年里，销售费用逐渐攀升到10亿元的规模，约占收入的20%，这是毛利较高、净利润不高的根本原因。

扣除管理费用、销售费用和R&D费用后，企业的营业利润率下降到10%以下。虽然2019年上半年较前三年有较好的增长，但只增长到6.9%。

在高速增长下，盈利能力保持在个位数，这表明在高速增长的同时，企业的运营效率却在下降，导致成本急剧上升，利润率较低。其实这也体现在好店的招股书上。

其招股说明书显示，2016年至2019年6月，好店库存周转率明显下降，从6.65降至3.97。库存周转效率下降直接导致运营成本激增，净利润下降也不难理解。

这种盈利水平制约了其在品牌建设和新产品研发上的投入，在长期竞争中也会处于劣势，这也是其目前选择加快上市进程的原因。

下线被斩首

疫情来势汹汹，对线下线下都有广泛影响。作为一家线下成立，同时在线上工作的o2o零食企业，好店的线上线下业务收入分别占50%左右，甚至线下业务占50%以上。

按照原计划，春节前夕，好店会根据上游供应商的生产和休假情况安排企业的备货情况，以保证线下店铺和线上平台的货源充足，但这一切都随着疫情的到来而被打破。

作为一家湖北出生的企业，1月23日，武汉发行了纸质印章，当地所有线下门店被迫关闭。拥有2300家门店的门店中，近40%集中在湖北省。对好商店来说，这次关门活动是一个巨大的损失。

招股说明书显示，2016年至2019年6月，湖北的收入分别占总收入的56.66%、53.02%、51.48%和48.33%。也就是说，疫情对湖北市场的影响最为显著，湖北市场占收入的大头。

但亏损不仅限于湖北，很快全国线下门店都关门大吉，甚至断了收入。

线下收入大幅下降，线上收入不容乐观。尤其是春节这个特殊的时候，大部分物流企业已经放假了。春节期间，他们依然坚持在一线奋斗。除了JD.COM、顺丰等少数中小型物流企业已经倒闭，而仍在运营的物流企业受到交通管制，物流效率不高。

湖北作为好店的大本营，线下歇业，线上也好不到哪里去。由于交通管制造成的物流不畅，外面的货进不去，里面的货出不去，使得湖北门店集中在武汉更加困难。

疫情给好商店造成的实际损失可能比预计的要大。因为它的主要休闲小吃是季节性的，有一个低旺季，节假日是它销售的旺季。但今年由于物流、线下停产等因素的综合影响，公司直接停产销售。

除了销量锐减，其库存供应也受到了直接影响。比如作为代工经营的零食品牌，其库存取决于上游供应商的生产情况。受疫情影响，其上游供应商复工缓慢，导致其出货量下降，进而影响好店的库存供应，也将对其收入产生新的直接影响。

这使得对ipo感兴趣的好店铺开始加速进入资本市场的进程。当然，这只是其急于上市的一部分。更重要的是零食市场竞争越来越激烈，没多少时间给好店铺。好的店铺一定要在决战前尽快抢占市场，这个时候资本的加持是必不可少的。

万亿休闲零售市场下的激烈竞争

据公开数据显示，2010年中国休闲食品产业产值4014亿元，2017年达到9191亿元，复合年增长率为12.56%。到2018年达到10297亿，预计今明两年保持两位数增长，届时全行业产值有望达到2万亿。

从整体市场情况来看，目前行业还处于初级阶段，行业内没有明显的龙头食品企业。但与此同时，行业也出现了新的趋势，如三大的战略分化，行业集中度逐步提高，线上线下全渠道融合。

根据中国商业研究院的数据，2018年三松鼠、草药等公司的市场份额有所增加。三只松鼠的市场份额从2017年的10.9%上升到11.2%，好店的市场份额下降了0.1%到5.0%。

但是前三只松鼠的市场份额只有10%，说明市场还远没有输赢。此外，三大采取了不同的策略来解决激烈竞争带来的进入壁垒低、品牌分散、同质化严重的问题。

比如在品牌建设上，三只松鼠一直以打造三只松鼠的品牌ip为目标，意在通过品牌ip塑造形成自己的品牌认知度；在渠道上，更强调线上销售，类似草药味。

不同于三只松鼠，基于线下的好店一直强调线下。同时，近几年网络渠道上的追赶也在加速；在品牌认可度方面，主要是推广高端零食，而品牌代言人则邀请安迪、杰克森·易等一些人气较高的流量明星进入年轻人的主流视野。

但从渠道来看，线上线下融合是一个明显的趋势。首先，线上流量红利的消失和客户获取成本的增加带来的负面影响，让线下渠道备受关注。

今年一直走线上路线的三只松鼠盈利能力和成长速度都有所下降，这与它们过度依赖线上有关，而好店走的线上线下双通道路线越来越受到重视。但是，好的店铺要实现真正的线上线下融合，还需要时间。毕竟线上线下整合最根本的还是要打通人家货场的数据，而不是简单的线上+线下拼凑。

2006年到2016年，国内零食零售行业经历了零食行业的黄金十年，这些巨头在这个时间里崛起，都享受到了行业红利带来的诸多好处。现在面对如此巨大的市场，大家自然是摩拳擦掌，志在必得。

在零食这个吃的人多的市场，尤其是已经上市的实力雄厚的大公司，好的店铺要想不断进取并不容易。比如较早上市的洽洽食品、来益芬等知名品牌，也瞄准了这个潜力巨大的市场，利用有利的资源优势拓展版图。

长期以来，各种零食企业的产品同质化严重，也使每个家庭都厌倦了营销，导致营销费用高，净利率不断被侵蚀。

随着外部资本的引入，为了争夺市场份额，本已激烈的竞争变得越来越激烈。在这种情况下，三只松鼠抢着上市，终于在去年7月上市。三只松鼠上市，一石激起千层浪，让好店倍感压力，一直持续到今年。在疫情压力下，加快了上市步伐。

2月24日，好店在a股注册，终于迎来了曙光。截至2月26日，其股价持续上涨，市值已接近84亿。较早上市的三只松鼠的实时股价达到65.35元/股，总市值262.05亿元，比它们去年上市的发行价上涨了3-4倍。他们上市才7个月，市值却是好店现在市值的3-4倍。可见巨人的马太效应在资本的加持下进一步扩大。

所以，虽然市面上有好店铺，但是好店铺面临的挑战还是很多的。

面对三大挑战

除了应对食品行业同行之间各方面的竞争，我们还需要面对招股书中提到的几大业务挑战。

首先是好店的品牌认可度挑战。

面对激烈的竞争，好店选择将自己定位为高端零食提供商，试图通过差异化打造高端休闲零食品牌。

但问题在于，高端零食能否经受住市场的质疑，这种质疑被普遍走低价路线的零食厂商所包围，还有待时间验证。如果处理不当，可能会成为不受欢迎的零食奢侈品。

其次，R&D费用和销售费用显示剪刀叉。一方面，营销费用高，另一方面，R&D投资不足。从本质上反映，企业品牌的客户获取能力不足，客户获取成本高，R&D资金不足，导致其配套的高端零食标签缺乏稳定的基础。

比如其R&D实力较弱，难以在供应端有效突破领先的食品可追溯技术，影响了解决涉及食品企业生命线的食品安全问题的进程。

作为一家不生产零食的零食企业，其主要产品大部分是由其他厂家生产的，在质量上必然会出现缺陷。此前，好店和三只松鼠曾因食品安全问题被外界质疑，并被相关部门调查。轻资产的代工业务可以保持良好的毛利，但如果质量不够，一个食品企业就会彻底倒闭。

所以要想延续这种轻资产模式，必须加大研发投入，形成可追溯的食品质量管理体系，让消费者放心食用，安心购买；同时，R&D投资仍是打通线下数据系统的重要环节，落后的R&D技术将直接拖累其全渠道布局战略的实施。

最后就是库存高的问题。

体现在企业的运营上，其企业资产周转效率不足，这对好店来说不是一个小挑战。毕竟作为线下收入超过线上收入的企业，线下周转率不足，会拖累整体线下运营，处置不当会导致亏损。

根据其招股说明书披露的存货周转次数，2016年至2019年6月的存货周转次数分别为5.19次和3.97次，呈下降趋势。这也是值得高流动资产企业警惕的，比如好的店铺。

从长远来看，潜力巨大、增长迅速的休闲小吃市场成为资本竞技场只是时间问题。但要在寻求资本介入的同时练习基本功，这样在行业红利来临时，才能抓住机会，赢得主动。

从这方面来说，在面临诸多挑战的好店铺上市后，要稳定行业前三的地位，还需要付出很多努力。

正文/刘匡微信官方账号，ID:刘匡110