[科技界] 中环混改尚存变数 高调的TCL要上演“资本魔输”？

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6月23日，上市公司tcl科技宣布，已被确认为中环集团100%股权混改意向受让方之一，但交易仍在进行中，受让方尚未确定。所以tcl科技在公告中多次提到最终转让结果不确定，说明结果中存在变数。

根据上市公司发布的公告，实际情况确实如此。作为一家国有控股公司，中环集团的混改之前已经引起了太多的关注，很多机构和企业对于这次混改都有着明确的意图。中环股份是中环集团旗下的上市公司，已经顺势而为，目前市值接近600亿元。

对于这种混合改革的最终结果有许多猜测。Tcl科技表示于2020年6月17日收到《受让方资格确认通知书》。但由于中环集团混改需要产生两个或两个以上合格的意向受让方，天津产权交易中心将按照权重评分制，将得分最高的意向受让方作为最终受让方进行评估。所以最终的转会结果还是不确定的。【/s2/】可以发现，tcl科技参与国有控股企业的混改合并，仍然面临着诸多不现实。

由于资本准备金不足，杠杆线的风险急剧增加

Tcl科技想收购中环集团，首先需要考虑资金流动的问题。

剥离多项业务后，专注于半导体面板的tcl科技现在市值超过800亿元。过去几年，由于运营问题，tcl的市值一直徘徊在300亿至600亿之间。中环和天津普林是中环集团的两家上市子公司，总市值超过600亿元。中央集团的估值只会高于这个价格，tcl科技此次收购压力很大。

除了估值，你能不能有钱也是关键。根据tcl科技的公告，中环集团的转让底价约为110亿元。这意味着收购中环集团至少需要110亿元，仍存在较大的不确定性，如多个目标受让方的竞价导致转让价格上涨。

tcl科技今年一季度财报显示，截至一季度末，其货币资本约为197亿元。如果确定收购中环集团，tcl科技需要消耗至少55%的货币资本。

【/s2/】更重要的是，M&A超过一半的储备货币资金的额度，也将给tcl科技带来长期的财务压力。M&A本身可能是tcl科技的负担。【/s2/】因此，有理由相信tcl科技可能会采取杠杆并购的方式来拿下Central，从而降低其短期资本储备压力，但也会面临更大的债务压力。

伪装下的工业合作

tcl科技在公告中提到了收购的战略目的:中环集团主要从事半导体和新能源材料的自主创新开发，符合tcl的战略方向和产业发展理念，属于公司战略推广的可选范围和目标。

换句话说，tcl科技收购中环集团的目的是为了完善产业链。上市公司中环2019年年报显示，其两大主营业务是新能源材料和半导体材料。根据上市公司天津普林的2019年年报，其主要业务是R&D，生产和销售印刷电路板。

tcl科技2018年剥离业务运营后，只剩下半导体显示和材料业务。从业务阶段来看，tcl科技与中环的主要业务之一有产业关系，与天津普林没有产业关系。

值得注意的是，半导体材料并不是中环的强势业务。根据2019年年报，中环股份有限公司的半导体业务收入仅占7.3%，仅占毛利的6%左右，远低于新能源材料业务对中环股份有限公司收入和毛利的贡献..

换句话说，半导体不是中环集团的强势业务，很难给tcl科技的半导体显示业务带来足够的协同效应。【/s2/】从这个角度出发，tcl科技声称与中环实业集团合作的收购目标值得商榷。相反，从中环股份有限公司新能源材料业务良好的营收和盈利能力对tcl科技具有良好的盈利效果的角度来看，tcl科技并购的目的是可以说得通的。

谈到M&A的目的，我们不得不提到2018年TCL的一次资产重组。当时tcl以47亿的价格剥离了贡献600多亿收入的资产，被很多人质疑涉嫌资产出售，损害了数十万tcl股东的利益。

所以tcl科技收购中环集团的真正目的，很可能主要不是针对产业协同，而是中环集团的优质资产。

并购中重蹈覆辙的综合实力令人担忧

回顾tcl的发展历史，可以发现tcl处理过很多蛇吞象的并购案例，但是大部分最后的结果都不尽如人意，tcl似乎总是无法收购到要领。

2004年，为了进一步开拓海外市场，tcl高调跨境收购两家公司，即法国电信公司阿尔瓦特(Alvater)和法国家电集团汤姆森(Thomson)。虽然M&A给tcl带来了很大的市场知名度和市场份额，但两个M&A却以失败告终。

收购汤姆逊后，tcl通过这次收购扭转了北美市场的颓势，但并没有打动欧洲市场。2007年，tcl不得不宣布其欧洲电视业务破产。收购阿尔瓦特后，tcl并没有与其实现良好的整合，最终双方不得不分离，从而tcl在资产和资金上遭受了巨大损失。

就这个M&A而言，tcl科技屡败屡试，很难相信tcl科技能成为这个中环M&A的赢家。毕竟，M&A不仅依赖运气和财务技能，还依赖后续的业务整合和长期管理能力。

基本没有整合产业链的能力

国有控股企业混业改革旨在进一步盘活企业活力，让其他民间资本进来，激发企业长期发展潜力，有效拉动行业和产业发展。参照之前联通的混改，引入的投资者都是实力雄厚的投资者，包括bat和JD.COM。

在中环集团混改中，由于是100%股权转让，国有资本在选择最终受让方时会参考受让方的管理能力和资本运营能力。一是是否能有效整合混改后的业务，发挥1+1 > 2的效果，具体是是否能有效整合中环集团两家上市子公司的业务，产生更强的收益和盈利能力；第二，通过100%股权收购后的资本运作，有可能有效梳理公司之间的关系。

要满足这两个条件，tcl科技可能举步维艰。一方面，tcl科技自身的业务运营面临巨大挑战。年报显示，2019年tcl科技收入同比下降33%以上，归属于上市公司股东的净利润同比下降85%以上。

去年显示面板价格跌至低点，tcl科技被严重削弱。Tcl科技的表现也表明，它仍然面临着来自自身和外部的双重严峻挑战。亚健康状态的Tcl技术目前正为其管理能力担忧。

另外，【/s2/】在产业链上，tcl科技的半导体业务还处于发展阶段，上下游资源整合能力还不成熟。对于追求快速产业融合的天津SASAC来说，tcl技术显然难以满足这一硬性要求。

另一方面，tcl科技有tcl集团做后盾，但在近几年频繁的资本运营下，上市公司tcl科技的现金流似乎出了问题。年报显示，2019年tcl科技投资现金流出达到317.32亿元。

经营管理、现金流等压力下。，tcl科技很难满足国资对于混改受让方的严格要求。

整体来看，既没有财务实力，也没有行业整合能力的tcl科技，还在并购中摸索前进，高调参与了这次110亿左右的并购事件，试图一蹴而就，很有可能要面对过去的错误。

文/刘匡微信官方号，ID:刘匡110 [/S2/]