[科技界] 低盈利、高现金流：紫光财报背后的半导体另类求生之路

一场秋雨冷，一份财务报告吵。

紫光集团(以下简称紫光)包括紫光国鑫、紫光股份有限公司和圣紫雪三家上市公司，还成立了长江仓储并收购了展讯、瑞迪科等企业，是中国为数不多的能够构建从集成电路设计到芯片制造、封装和测试的完整产业链的企业。2019年4月12日，在前任掌门人赵卫国辞职一年后，该公司发布了第一份年度报告。

财报显示，紫光2018年净利润同比仅增长8.86%，至17.04亿元。但总收入同比增长23.63%，达到483.06亿元；此外，紫光2018年经营活动产生的净现金流达到48.69亿元，比2017年增长1705.09%。

从逻辑上讲，打造了一个巨型企业的领导者的离职，对企业运营有很大的负面影响。但从紫光2018年财报来看，2018年紫光的盈利能力并没有太大提升，但在市场上的经营状况却比较稳定。赵卫国的闪语似乎对该团体没有太大的负面影响。

净利润和毛利率都下降了

对比紫光近五年的财务报告数据，可以发现其收入增长率与净利润增长率趋势正相关，即收入增长快，净利润增长快；收入增长放缓，净利润增长也放缓。

这种观点可以得到紫光历年公布的财务报告的支持。笔者截取了紫光近五年(2014-2018年)的财务报告。2014年至2018年，紫光总收入年增长率分别为30.8%、19.8%、107.6%、41%和23.6%；自光2014年至2018年的净利润增长率分别为24.6%、20.9%、435.4%、92.1%和8.86%。

从上述数据中，我们不仅可以看到紫光的收入增长率和利润增长率正在趋同，还反映出紫光盈利能力增长缓慢的主要问题。

紫光的盈利能力增长放缓，体现在其各项业务上。在it基础设施产品、服务和解决方案方面，毛利较同比下降6.95个百分点，至37.07%；总部和投资同比下降0.99%至20.99%。目前，紫光在it分销和供应链服务方面的毛利只有小幅增长，但总体而言，下降速度仍远高于增长速度。

此外，紫光海外业务的利润增长也出现大幅下滑。财报显示，紫光海外业务毛利率严重下滑，降幅达17.85%，毛利率低至20.83%。

实际上，无论是净利润还是毛利都在下降，这就说明了一个问题:紫光的盈利能力增长缓慢甚至下降。那么2018年取得多项技术突破的紫光失去盈利能力的原因是什么呢？笔者认为其利润下降有两个原因。首先，R&D投资和新产品上市之间存在周期误差，导致利润相对下降。二、宏观经济环境变化对紫光的影响。

在R&D投资方面，虽然紫光在2018年减少了2.06%的R&D员工至6081人，但紫光并没有减少在R&D的投资，而是进一步增加了在R&D的投资。财务报告显示，2018年紫光R&D投资33.23亿元，较2017年的30.49亿元增长9.90%。

R&D投资的增加对紫光这样的科技型企业来说是一件好事。然而，在紫光加大R&D投资的同时，R&D新产品的步伐却没有跟上，R&D、产品和市场之间存在差距。【/s2/】比如emmc、ufs、企业sata ssd、企业pcie ssd、消费类p5120 pcie ssd，2018年投入大量资金并取得突破，目前尚未大规模投放市场。R&D投资和新产品推出之间存在周期性误差，使得紫光的成本难以快速下降，最终影响公司的盈利能力。

在宏观经济层面，市场对芯片需求的下降限制了紫光盈利能力的提高。紫光的芯片产品主要包括智能卡芯片和内存芯片。但由于上游产品中智能手机、电脑等相关电子产品出货量大幅下降，作为下游厂商的紫光芯片业务自然受损，出货量也随之下降。

为了去库存，它不得不采取降价销售的策略，以至于紫光的内存价格在2018年大幅下降。这也降低了紫光芯片产品相对于2017年的利润。此外，2018年，国际贸易形势更加严峻，盛行的贸易方式阻碍了紫光产品在海外市场的发展进程。这也可以解释为什么紫光海外相关业务毛利率会下降17.85%。

从紫光财报透露的信息来看，紫光大部分产品在线利润率都有所下降，2018年盈利能力确实有所减弱。然而，在看到紫光盈利能力下降的同时，也应该看到它的经营状况变得更加稳定。

市场份额和总收入正在迅速增长

与上述利润率相比，经营活动产生的净现金流量更能反映企业的实际经营状况。经营活动产生的现金流量净额为负，企业经营就会出现危机，净额正常，企业近期经营状况就会好一些。财务报告显示，紫光2018年经营活动产生的净现金流为48.69亿元，比2017年增长1705.09%，表明紫光2018年经营状况非常好，经营稳定、不断进步。

【/s2/】紫光市场运营的整体提升体现在两个方面:一是产品的市场份额进一步提升；第二，企业总收入稳步增长。

在产品市场份额方面，紫光的很多系列产品都取得了不错的成绩。Idc和ccid数据显示，2018年，紫光在中国企业wlan市场的市场份额从2017年的24.2%增长到33.2%，增长了9个百分点；在以太网交换机市场，以27.2%的市场份额进入前两位，与2017年相比也略有增长；而在扫描仪市场，21年来一直是市场冠军。此外，紫光还在防火墙、入侵防御系统、安全内容管理、负载平衡等安全产品市场上名列前茅。

仅从紫光产品的市场份额来看，紫光产品市场份额的增加能够客观真实地反映客户对紫光产品的认可程度，不仅对紫光产品起到了指导作用，也有利于紫光的品牌管理。

从公司总营收来看，虽然紫光2018年营收增速仅为23.63%，比2017年41%的增速低18.3个百分点，但增速仍处于行业内较高水平。比如国际半导体巨头三星，半导体业务需求减少，消费终端业务低迷，2018年第四季度营收为59.27万亿韩元，比第三季度的65万亿韩元低8.8%，营收呈现负增长。此外，根据高德纳发布的2018年全球半导体市场收入报告，2018年半导体行业收入平均增长率为13.4%，紫光进一步巩固了其作为世界第三大半导体企业的地位。

收入增速方面，紫光2018年23.65%的收入增速远高于13.4%的行业平均水平。紫光的收入增长率很高，这表明其2018年的经营状况非常好。

紫光的商业秘密:合作、自主研究、收购

紫光作为中国半导体行业的龙头企业，在2018年越来越健康，这对整个中国半导体行业的发展具有借鉴意义。因此，探讨紫光的管理秘密是非常必要的。紫光的管理秘诀是什么？通过分析紫光财务报告的构成及其近年来的经营活动，笔者发现其商业秘密是六个字:合作、自主研究、收购。

合作方面，紫光在网络、安全、计算与存储、云计算、大数据、物联网等行业与优质企业开展了广泛合作，使企业相关业务与行业发展和市场需求产生协同效应，从而获得客户认可。

例如，2018年3月，紫光与英特尔合作生产nand晶圆，有利于紫光旗下存储品牌unic的性能提升，从而增强其在存储市场的竞争力，促进存储业务的发展。再比如，2018年5月，紫光与360达成战略合作，使紫光构建了覆盖芯片、终端、网络、云的安全生态链，推动了紫光的芯片、云计算、网络等业务。

此后，紫光分别于10月和12月与中国建设银行和中国移动签署了合作协议。迄今为止，紫光已与1500多家企业建立了合作关系。广泛的合作帮助紫光的市场份额和收入增长，合作成为紫光更好的商业地位的催化剂。

在自主研究方面，紫光不断加大技术自主研究投入，2017年和2018年分别投入30.49亿元和33.23亿元，使紫光在一些关键技术上取得突破。比如紫光经过多年的研发，2018年在记忆粒子的研发上有了新的突破，成功研发出1600c11 ddr粒子。1600c11 ddr粒子的突破，让紫光对ddr内存市场发起冲击，对紫光的产品升级、市场拓展等业务活动有很大帮助。

在M&A，紫光是个M&A狂人。紫光早年吞并了中国著名的芯片公司展讯，之后又吞并了瑞迪科和新华三，让紫光在芯片行业更加得心应手，成为当今世界第三大芯片公司。然而，这并没有减缓紫光的收购速度。2018年，紫光以22亿欧元的巨资收购法国智能芯片组件制造商linxens。据了解，linxens是全球安全和认证市场的领头羊。紫光收购linxens将有助于其拓展金融、物联网、通信、交通、医疗等领域的市场。

【/s2/】紫光通过合作、自主研发、收购六字配方，在圆晶生存、芯片设计、芯片制造、芯片封装、芯片销售等方面建立了完整的半导体产业生态链，使紫光成为全球第三大芯片制造商，有能力在全球第二宝座上发起冲击。

紫光是中国半导体产业的前身，也是目前中国半导体产业发展的主力军。虽然2018年的成绩有瑕疵，但2018年的经营情况确实是稳定的，在进步的。也许紫光的六字公式可以为中国半导体行业的发展提供一条广阔的道路。

正文/刘匡微信官方账号，ID:刘匡110，此文启动创投网[/s2/]