[科技界] 新科技巨头扎堆的港股，正在成为新的IPO港湾

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近年来，成熟的资本市场和上市公司的角色似乎正在发生变化。以前即使是优秀的科技公司也要满足各种相对严格的条件，市场话语权更多的是由资本市场主导。但现在，包括纳斯达克和纽约证券交易所在内的美股，以及港股，都表现出了在上市制度改革创新中积极与企业交好朋友的强烈意愿。

美股和港股之间有一种无形的竞争意识，中国科技企业深深感受到了这一点。2017年，一批中国科技公司赴美ipo，可谓大放异彩。然而今年风向变了。一直坚持好价格理念的小米，即将在香港上市。生活服务电子商务巨头美团也向香港交易所提交了ipo申请和招股说明书。马云表示倾向于在香港上市后，蚂蚁金服也计划去香港上市。

选择港股，小米、美团、蚂蚁金服自然会有自己的算计。一方面，港交所对制度进行了重大改革，如同股不同权，满足了小米等公司上市的正当需要；另一方面，全球经济变化无常，中美摩擦不断。在香港上市将刺激中国资本市场的活动，有利于国家的发展。

但最根本的是，上市企业的目的是利用资本市场实现更长远的发展。换句话说，在港股上市的小米、美团、蚂蚁金服等公司，看重的是这个成熟资本市场的持续推力，而这种强大的推力会逐渐释放出他们更大的未来投资价值。

未来投资价值1:庞大用户筑起的宽阔护城河

在互联网时代，判断一个巨人的一个很难的指标就是用户数量。小米是中国互联网手机企业的代表。去年雷军在演讲中提到，miui全球网络激活用户数量已经超过3亿，这只是小米手机用户数量。

这个用户量给小米带来了两个价值。一种是在过去高速扩张智能硬件品类的过程中，给小米带来一些基础用户；二是会成为小米生态链布局的试验田，比如智能家居下的物联网。

小米今天的成就也证明了它成功地用低成本思维在智能手机行业撕开了一个口子。这种撕裂的动力很大程度上是因为小米过去积累的忠实用户。当小米未来加快全球化和多元化的步伐时，这些用户显然会帮助小米在北方作战。

相比小米专注于智能硬件和服务，提供生活服务的美团不仅连接用户，还连接商家和骑手。2017年，美团年交易用户数3.1亿。美团2017年连接商户数量达到440万，2017年第四季度骑手数量为53.1万。

用户、商家、骑手之所以这么大，是因为美团参与了更多的生活服务内容，有吃有住有娱乐的一切；二是美团连接的角色属性更丰富。其实对于美团来说，用户群体的护城河效应主要体现在同一个入口对其他用户需求的满足上，比如用户去店里吃东西后也会顺便看一部电影。

除了用户，美团的业务量和深度连接都是壁垒，是巨大的市场。一方面，互联商户可以为B端输出技术、运营等服务；另一方面，足够的商家是服务用户个性化需求的基础。

可见美团用户和商家数量保持了较好的增长速度。2017年一个20%，一个34%左右。在资本市场的资本推力下，美团只需要一步一个脚印，所服务的用户和业务数量将实现可观的长期增长。

与小米、美团不同，蚂蚁金服有阿里这个大树。随着移动支付和电子商务的兴起，蚂蚁金服的用户数量现在已经超过6亿。因为和钱打交道，蚂蚁金服像美团一样既服务于B端商家，也服务于C端用户。

蚂蚁金服是做金融的，这实际上决定了放钱或者借钱的用户不太可能有低粘性。而6亿用户支持蚂蚁金服的发展。当用户有各种理财需求时，蚂蚁金服自然会成为满足此类需求的首选。

蚂蚁金服首席执行官敬先东最近甚至表示，未来三年将为7亿用户服务，并与传统金融机构争夺年轻人。

未来投资价值二:由长期盈利能力建立的坚实基础

用户是护城河，因为有用户有需求有交易，这是企业的原始动力。利润是企业健康发展的体现。但是，在资本市场上，企业可以亏本上市，但必须有较强的盈利能力才能走得更远。

小米没有遭受巨额亏损，但去年实现净利润54亿元，其中大部分来自互联网。这是雷军最近澄清的一件事。虽然小米在招股书中强调自己不是硬件公司，而是互联网公司，但小米没必要这么紧张，因为小米在硬件和互联网两方面都有不错的盈利能力。

硬件上，价格是小米的标签。虽然利润不多，但是盈利能力是有保证的。一方面，由于价格优惠，小米手机和智能硬件拥有非常忠诚的用户群体，这保证了空房的利润；另一方面，小米的硬件品类继续扩大，所以利润会进一步增加。

在互联网上，小米的利润其实来源于既定的互联网产品矩阵。根据其招股书，主要包括内容、娱乐、金融服务和表演工具。这种互联网服务是基于用户的扩大，服务内容的增加，服务成本的优化，显然可以为小米提供可观的利润保障。

小米的盈利已经被事实证明，但是美团还是在亏损。但资本市场更注重长期盈利，JD.COM和爱奇艺都是亏损上市。美团的盈利能力也是可以预测的。

探索美团未来的盈利能力，可以看两个方面，一是收益的增加，二是成本的降低。

2015年至2017年，美团的营收分别为40亿元、130亿元和339亿元。这种增长趋势和速度是基于美团整体战略的调整。那么美团今年和未来的收入增长来自哪里呢？

从美团招股说明书的分析来看，可以从三个方面来看。一是继续深化在餐饮配送和实时配送网络核心领域的发展，这将是美团未来收入增长的核心动力。二是新零售。去年，美国代表团测试了淡水和新的零售业务，并开设了一个鲜鱼之家。今年，美国代表团开始大规模复制小象，这表明它正在为这项业务投入更多的精力，并找到一个可行的模式。领先的盒子马宪生，实现了大规模盈利。只要有条不紊地推进，美国代表团在这一领域拥有成熟分销系统的未来布局是imagined/きだ 0/第三，新业务，比如出租车、自行车。

在降低成本方面，虽然美团外卖成本近两年来呈上升趋势，但在技术和运营的优化下，外卖成本中的一些项目也呈下降趋势，如每位骑手的成本。随着美团对主外卖业务成本的不断优化，预计未来这一大成本将持续低迷。

从总亏损同比下降(三年分别为59亿、54亿、28亿)来看，美团的盈利能力其实是在增长的，一方面是因为现有领域的大规模增长，另一方面是因为新涉水业务的新增长。虽然有人用烧钱来定义美团盈利能力差，但笔者认为烧钱和盈利是两回事，烧钱更是为了更好的拓展新业务，获得更大的长期盈利能力。以亚马逊为例，目前市值高达8000亿美元，已经超越苹果成为未来美国资本市场最受认可的科技股。然而，亚马逊的利润一直是几大科技公司中最少的。原因在于投资者认可亚马逊在新业务开发上的持续投入，对亚马逊未来的长期盈利能力更感兴趣。

关于蚂蚁金融服务，Balek给出的估值是1500亿美元，原因有二，一是用户规模，二是蚂蚁金融场景下用户贡献的利润。以往的数据向大家证明，蚂蚁金服的盈利能力毋庸置疑，主要体现在三个方面。一是C端用户借贷投资需求的覆盖面；二是平台B方商户资金管理、运营、借贷需求的覆盖面；第三，向外部同行企业出口技术和服务。

总而言之，蚂蚁金服的盈利能力是建立在庞大的用户和技术基础上的。值得注意的是，这两方面的积累将继续提高蚂蚁金服空.公司未来的盈利能力和利润

未来投资价值3:未来生态建造摩天大楼

除了用户和利润，生态是所有企业都在靠拢的概念。不仅生态听起来很高，还能产生协同效应，给企业带来更多效益。在资本市场看来，一个好的未来生态可以带来百倍的增长。

雷军肯定也有同感，否则他不会说我认为空.在未来能获得十倍以上的增长小米有个概念叫生态链，是米粉一直引以为傲的东西。简单来说，小米的生态链是以智能硬件为基础，连接上下游企业。根据招股书，小米已经投资了210多家生态链企业。虽然初创企业很多，但小米生态链的雏形已经初具规模。

就像bat四处投钱投资一样，小米的生态链是靠投资聚集起来的。但bat往往是为了寻找跨行业投资的机会，而小米的生态链更有针对性，互相帮助。值得注意的是，小米生态链的一员华米今年在纽交所上市，说明在小米继续发展的同时，可能会有更多的华米跳出小米的生态链。但小米也忘不了老对手华为，华为在不断拓展智能硬件，打造自己独特的生态模式。

如果说小米的生态链是一个长短分支的链式结构，美团其实在生活服务领域创造了一个生态闭环。C端提供餐饮、住宿、旅游、购物、娱乐等服务，B端提供it、金融、营销、供应链、配送、运营等服务。而且，美团利用出行和配送将两者及时联系起来，形成B、C两个终端共同主导的生活服务生态系统。

有人说美团没有边界，但在我看来，无论是做新鲜的大象，收购摩比克，还是过去五年里拥有西茶、Meicai.com等60项投资，美团其实都是在这个生活服务的圈子里行走或奔跑。也许美团的行动有一定的飞跃，但回头看，美团一定会弥补这个圈子里那些美团没遮热的地方。

也许王兴一开始只是想让美团成为国内最大的团购，但谁也不能否认，从团购的单一业务到综合生活服务电商平台，美团聚沙成塔的努力可见一斑。从现在展望未来，按照现在旅行的快节奏和新的零售业务，美团这个超级生活服务平台不仅会变大，而且会变得更近，更充实。

和小米、美团一样，蚂蚁金服投资频繁。四年来，蚂蚁金服投资了64家企业，包括农业、电子商务、生活娱乐等。，可以说是相当杂。即便如此，蚂蚁金服无疑会打造一个以金融为核心的生态圈。

蚂蚁金服的生态作用类似于美团，但最早是使用第三方支付工具连接B、C终端，主要服务于交易的金融需求。而蚂蚁金服深知理财需求是无所不在的，所以现在的蚂蚁金服通过各种生活服务的布局，或多或少的检查了人们的钱袋。

自从支付宝高调出海以来，蚂蚁金服的全球化一直在加速。可以说，蚂蚁金服未来的生态蓝图是一个基于技术的全球金融服务圈，但前提是蚂蚁金服能够持续渗透到各国的金融体系，这也是对蚂蚁金服的一大挑战。

港股将成为新科技巨头的下一个ipo港

以上分析指出了小米、美团、蚂蚁金服的共同特点，即新技术巨头的标准，或者从投资者的角度来说，这些都是需要慎重考虑的未来投资价值。但这个价值大，却不靠谱，也是仁者见仁智者见智的事。

而港股是一个成熟的资本市场，有成熟的投资者，通过研究企业财务报告和发展战略，可以看到更完整的企业脉络。对于小米、美团、蚂蚁金服等行业巨头来说，资本市场很可能会认可他们未来的投资价值，并通过股价直接表达出来。相信即将上市的小米也会证明这一点。

合理或高估的股价意味着大量融资，这是股市对企业最真实的利益。这些即将在港股上市的科技巨头，在资本市场的不断输血下，将迎来新的发展节点。小米将加快生态链的完善，可能很快实现五倍增长目标的一半；美团将加快餐饮外卖深化，新零售和旅游布局，打造超级生活服务生态系统；蚂蚁金服将朝着全球化的目标前进，实现更多的用户增长。

然而，企业与资本市场的关系是相互的。当这些新科技巨头从港股输血时，同样，港股也会收获一些看不见但有价值的东西，比如被嵌入新科技巨头的吸引基因，就像纳斯达克被称为技术创新企业的摇篮一样。

在这种吸引法则下，在小米、美团、蚂蚁金服等新科技巨头的带领下，会有更多的优质科技企业涌向港股。未来，港股将像美股一样，成为新科技巨头的下一个ipo港。

正文/刘匡微信官方账号，ID:刘匡110，本文是ft中文网第一篇