[科技界] 创业板妖股“什么值得买”蹒跚成长史

运营基于内容的电商导购平台，有什么值得购买的？2017年3月第一次提交招股说明书，申请在创业板上市，没有参加会议。2018年3月，招股说明书更新，再次冲击ipo。经历了漫长的苦战，值得购买的终于迎来了2019年6月13日创业板会议的好消息。

谁也没想到，这次会议会只是一系列值得在股市买的优步表演，一个微不足道的开幕式。

7月15日，该股正式在深交所创业板上市，发行价28.42元。因为股价上涨过快，上午9点半暂停，10点恢复交易。股价上涨43.98%，收于每日40.92元。7月16日，盘前交易从9: 15到9: 16，一分钟内从40.92元涨到45.01元，涨幅10%，涨停是开盘后立即涨停。7月17日，我们继续复制昨天的惊人表现，盘前1分钟交易，每日涨停49.51元。

【/s2/】有大玩家炒什么值得买，三天内股价几乎翻倍。但就值得买的东西，自身的发展历史和前景来说，真的有那么值钱吗？

产生了

2010年被称为中国电子商务发展的第一年，也是值得购买的东西的生日。

今年，中国网购市场年交易规模达到4610亿元，用户规模达到1.48亿元。当当网赴美ipo，成为首家在美上市的中国电商公司；苏宁易购和全新的淘宝商城上线，国美以4800万人民币收购Kuba.com 80%的股份，全面进入电商领域。

电商玩家，主要是JD.COM商城，Dangdang.com，Amazon.com，Taobao.com，充满斗志。商家推出了各种优惠促销，投入了激烈的价格战。今年以来，整个电商行业进入了最蓬勃的野蛮成长期。

今年，值得购买的东西独立于在交易版hi-pda中推荐便宜货的热门帖子。6月30日，隋花了3万元建立了个人网站smzdm。当时值得购买的主要是收集各个平台的优惠信息，从中挑选折扣最大的促销，推给网友。

当时是电商平台和用户的好渠道。通过值得购买的东西，电商平台可以在一定程度上缓解流量和销量增长的压力；通过值得购买的东西，用户可以更及时、更全面地获取优惠信息，对产品体验有更直观的了解。所以值得买的东西很快就获得了足够的人气。

当时值得买的不是利益导向。用隋自己的话来说:我可以有把握地说，值得买的东西不在& lsquo收入最大化需要在这一领域进行大量思考。坚定的用户价值取向，使得值得购买的东西口碑非常好，积累了一批忠诚度很高的核心用户。

脱颖而出

2012年9月，网易惠惠网正式上线。整合了网易返现、有道购物搜索、有道购物助手等产品的惠惠网，一上线就对值得购买的东西发起猛烈攻击。

什么值得购买和出版，惠惠。com将发布它。但是值得买的东西不容易招惹，同样的手段很快就被反击了。凭借用户积累和内容创作的优势，惠惠网将被内容风格的爆棚彻底击败。惠惠。然后它被明确定位为购物搜索的导购平台。反击惠惠的胜利奠定了电子商务导购行业的领先地位。

在隋的记忆中，在那段时间里，越来越多的人在促销和销售中看到了值得购买的东西，开始主动与我们合作。但值得购买，几乎所有的合作要求都被拒绝了。原因很多，人不够，不去想怎么做，不想赚这个钱，等等。

在隋郭栋想明白之前，新的情况出现了。这个时候的电商平台又爱又恨导购网站，特别讨厌返利导购网站。

2012年5月，马云在内部会议上发布了电子商务导购和返利网站的几条原则:

一是不支持上游导购网站继续增长。阿里的交通门户应该是草原而不是森林；

【/s2/】二是产业链可以和其他行业合作，尽量不要和同行合作；

第三，不支持返利网站。

2012年下半年，刘也在接受采访时说:返利网站对我来说没有价值，抢路的也没有价值。

【/s2/】电商的态度让电商导购网站震惊，纷纷回应。返利网不断增加与资金方的联系频率，希望利用融资来增强自己的安全感；蘑菇街和美颜表示，2013年，他们完成了自己的闭环电商交易，开始转向时尚电商平台。

值得买的东西没有大动作，因为没必要。其实值得买的东西很少。可能是淘宝和JD.COM觉得值得买的东西没有太大威胁。反正在这场风暴中，值得买的东西并没有受到太大影响，但是一线电商也在慢慢开始寻找值得买的东西，刷KPI。

2013/14年以来，出现了一些有价值的业务合作机会，甚至国内一线电商也会给我们联合活动首页的横幅入口。我们自然会珍惜这种合作。隋的选择是牢牢抓住电商合作的机会，但这个机会怎么可能没有成本呢？

隋下班后退休

随着与阿里巴巴、JD.COM、亚马逊等一线电商合作的不断深入，有什么值得购买的？我们将在2014年大力发展广告业务。今年5月22日，JD.COM成功登陆纳斯达克，开盘价21.75美元，较发行价19美元上涨14%；9月19日，阿里巴巴在纽交所成功上市，首日总市值超过2300亿美元，超越亚马逊，成为仅次于谷歌的第二大互联网公司，创下美股史上最大ipo纪录。

阿里和JD.COM成功登陆美股，受到资本追捧，标志着中国互联网电商行业发展进入新阶段，中国最狂热的电商金块时代慢慢拉开帷幕。

这期间，值得购买的业务布局和盈利模式逐渐明朗。随着业务规模和用户规模的不断增长，值得购买的流量攀升至中国网站的第38位。电商行业的爆炸式增长也让这个红利期值得买的东西变得小菜一碟。2014年11月，消费者值得购买的订单数超过360万。2014年全年，值得购买的东西收入超过5000万元，净利润1600万元，毛利率89.31%，净资产收益率125.29%。

但是通过广告到电子商务，就值得购买的东西而言，就是提供信息推广服务。就这样，短时间内赚了不少钱，从值得买的东西来说，并不是什么好事。

在什么商业模式下值得购买，为值得购买的东西提供收入的客户不是用户，而是电商和品牌拥有者；但是用户提供的是流量和内容，这是整个模型的基础。

在业务建设中，吸引用户的主要手段是高质量的消费内容。本部分重点介绍用户投稿内容(ugc)，主要包括哪些商品和服务值得购买和分享的优惠信息、购物策略以及关于购物和分享的原创文章等。在选择了哪个团队值得购买之后，错误的、不合时宜的内容就会被剔除，有效的信息经过编辑整理处理后就会成为高质量的内容推荐给用户。

这是最大的问题，尽管隋郭栋曾承诺，编辑不会优先考虑一个产品，因为它有cps收入。Smzdm总觉得自己是在挺直腰板做事，连赚钱都是良心钱。我们团队要做的就是在新的营收机会下保持中立和良心，过滤掉即使给钱也会给消费者带来麻烦的东西。

然而，在用户和行业观察者眼中，每一条促销信息都可能是一则广告。人怎么会相信值得买的东西？所以说什么值得买就是歪门邪道，变得功利，追求更多的回扣，拥有大量的信息，变得更水，等等，这在网络上很猖獗。

这个时候，远远超过了值得买的东西。同样在2014年，有一个非常有趣的对话。8月27日，罗永浩和王自如在优酷直播屋进行直播pk。

王自如:客观中立的第三方

罗永浩:你被手机厂商包养了。怎么能保持中立？

王自如:我们有自己的路

隋郭栋不忽悠人王力可子路。他给出的解释是:一般报道smzdm的内容质量下降了，我是认同的。有玩家认为smzdm的立场变了，更功利了，我不同意。问题的关键在于过去smzdm的操作太粗糙了！问题不仅仅在于smzdm的每一个小编辑，还在于我和道道(刘超)这两个玩家的管理水平。我们现在意识到后者是问题的根源。

隋郭栋的话当然不客观，但很可能是真的。为了解决管理能力不足的问题，2015年6月，京东智能集团副总裁那新从JD.COM招聘为首席执行官，离职后退休担任董事长。

什么东西值得买？正式转弯

穗希望凭借那新的运营和管理能力，实现收入增长和用户体验之间的平衡。起初，这是隋郭栋的愿望。什么东西值得买？从2015年开始，我们将逐步加大广告投放力度，尝试在值得购买的网站和应用中设置不同的广告位，让广告主在不影响用户体验的情况下进行广告投放。

【/s2/】然而，那新接任ceo的仪式顺利完成，这实际上意味着值得购买的东西已经得到了彻底的澄清。客户和用户应该偏向哪一方？关于什么东西值得买，已经做出了选择。

哪些调整值得购买，引起了更多资本方的兴趣。隋曾经说过:我们不拒绝融资，最好有风险投资，这是对我们快速发展的补充，但是我们的方向不能改变。深谙互联网行业吃小、强、弱的残酷规律的那辛，肯定会有不同的看法:连续五年，我们靠自己保持了100%的增长速度，想再快一点，只能靠资本。邀请那新担任ceo，值得购买的显然不是坚持小而美的路线。

既然你已经做出了选择，并解除了首席执行官的责任，隋终于尊重了那个辛的意见。2015年9月，值得购买和引进的股票投资基金是商祺共青城。

共青城上林出资1亿元，持股160万股，持股比例4%。商祺共青城的基金经理是华创菜菜投资管理(北京)有限公司，所以2016年1月，值得购买的是，这轮融资是华创资本投资的。

这种融资方式确实让值得购买的东西有了更多的空空间，实现了更快的发展。2015年有什么值得买的东西？营业收入9729.89万元，同比增长94.5%，几乎翻番。

【/s2/】然而隋对风险的厌恶根深蒂固，2015年开始大量购买短期低风险理财产品，希望能抵消部分业务风险。华创资本的A轮融资终于成为成立以来唯一的外部融资。

与用户立场的矛盾

无论你多么小心，总有人们无法预测或应对的风险。在值得购买的首席执行官的转变过程中，一场不可抗拒的灾难正在酝酿，最终给值得购买的东西带来可怕的损失。

2015年3月15日，《侵犯消费者权益处罚办法》正式实施。处罚办法对《消费者权益保护法》的无理由退货七天、提供真实全面的信息、保证商品质量和服务、处理残次品、保护个人信息、欺诈消费者行为、预付款、修理、加工和装修服务规范等十个方面做出了详细具体的规定。，并对违反规定的企业实施更严厉的处罚。

这对消费者来说是一件大好事，提供了真实全面的信息、产品质量和服务保障，强化了欺诈性的消费者行为，降低了消费者在系统内购买假货的风险；无理由退货七天加上运输保险，就是消费者购买了大部分商品，不满意就马上退货，不算时间成本，仅1元或2元就要遭受经济损失。消费者的试错成本变得很低，消费体验得到颠覆性的提升。

但对于值得购买的东西来说，这是一场灾难。对于用户来说，此时值得购买的东西有两个最大的用途:一是提供及时的优惠信息；二是通过别人的经历来挖掘自己。但现在每个人自己的扫雷成本都极小，地雷也不可怕。从用户的角度来看，值得买的东西价值大大降低，就像瘸了一条腿一样。

天地都在一个力里

《侵犯消费者权益处罚办法》的全面实施，使得公司整体调整成为当务之急。

但纳雍接手后却面临这样的情况:2014年值得买的还是小作坊。截至2014年底，所有值得购买的员工合计125人，人力资源配置不合理；理财规划更是苦笑。什么东西值得买？在成立初期，由于缺乏规范意识，为了保证业务的正常运作，继续利用隋、刘超的个人账户收取部分佣金，支付部分费用。公司整体组织结构和管理体制低效混乱。

【/s2/】幸好那辛没有辜负隋的信任。接任首席执行官后，她努力工作，尽最大努力扭转局面。

纳新上任后，立即着手梳理人事关系，很快使公司拥有了独立完整的人事管理体系，制定了独立的劳动人事管理制度和科学有效的员工激励机制。

财务问题也是公司的核心问题。那新成立了独立的财务部，配备了专职财务人员。根据现行法律法规，结合公司实际情况，公司制定了财务管理制度，建立了独立、完善的财务会计制度。同时，从2015年开始，通过与客户的不断沟通，个人账户收取佣金收入的情况逐渐发生变化，同期个人账户收取的佣金收入占营业收入的比例逐年下降。

在那新的推动下，公司还成立了股东会、董事会、监事会等决策监督机构，建立了完善的公司治理结构，并根据自身业务特点建立了独立完整的组织结构，符合发展需要。

梳理业务系统才是最重要的。梳理导购业务后，值得买的东西2015年收入翻倍。同时，作为导购业务的延伸，公司从2016年下半年开始通过子公司提供海淘代购平台服务和互联网效应营销平台服务。

之前值得买的东西没有大力推广，所以广告成本一直很低。那辛接任首席执行官后，公司加大了广告投入。虽然广告成本增加了，但公司的业务发展和媒体平台价值的提升受益匪浅。

【/s2/】当那新在值得买的东西上大刀阔斧的改革刚刚结束的时候，将迎来中国电商行业最繁荣的时期。

在发布2016年中国互联网百强企业名单时，工信部信息中心产业经济研究所所长于建宁表示:今年电商公司太多，这些电商公司不得不拆分为一体化电商、垂直电商、在线旅游、互联网金融、b2b电商。随着电子商务的蓬勃发展，电子商务已经成为中国互联网最重要的形式之一。在工业和信息化部今年公布的“中国互联网企业100强”中，多达34家家电企业位列前100名。

2016年，中国网购市场交易规模达到4.7万亿元，中国网购用户数量也达到4.67亿，比2015年底增加5345万。市场规模的扩大不仅让整个行业异常繁荣，也增加了头平台的胃口。

然而，随着电子商务行业的发展越来越成熟，市场参与者越来越多，竞争也越来越激烈。特别是随着行业流量红利的减少，电子商务企业获取新用户的成本大大增加，传统粗放式广告模式的吸引用户能力差、性价比低等弊端开始显现。

在电子商务行业整体用户获取成本不断增加的背景下，电子商务公司更加注重用户的集约化培养，通过各种手段不断增强用户忠诚度和粘性，提升单位时间用户的价值贡献；另一方面，电子商务公司更注重对高质量流量的竞争。

导购网站作为连接用户与电商和品牌商的重要中间平台，不仅可以为电商和品牌商提供大量优质的用户群体，还可以在短时间内将流量转化为交易；而且可以提升用户对电商和品牌拥有者的认知度和美誉度，提升用户的忠诚度和粘性，长期持续为电商和品牌拥有者贡献价值。

在这种背景下，什么东西值得购买？一方面，我们将继续深化与JD.COM、阿里、亚马逊等客户的合作，另一方面，我们将积极开发新客户。因此，在2016年和2017年蓬勃发展的电商行业中，纳新引领了值得购买的东西，收入和利润翻了一番。

如果你不接受风险投资，就上市

相对于电商领域其他玩家庞大却负债累累，值得购买的东西是很佛性的。自成立以来，从未负债，利润稳步增长。

不过，京东智能集团前副总裁那新对互联网行业的规则心知肚明。这个生意再现实不过了。音量是说话的权利。隋郭栋对融资非常谨慎，但他的竞争对手没有这种担忧。

【/S2/】2016-2017年，返利导购平台只有返利网和桃粉吧两个，还有一个配送平台，小红书。

桃粉吧成立于2011年6月，2014年6月获得1亿元的A系列融资；2015年10月，完成7500万元的B系列融资；2015年12月15日成功登陆新三板。

Rebate.com成立于2006年，是最早的导购平台，被认为是最大的竞争对手。从2011年到2017年，经历了四轮融资。

从2013年成立之初获得的天使轮投资，到2016年的C轮融资，小红书一年募集一次资金，也经历了四轮融资。

2016年，值得购买的东西在大刀阔斧的改革下呈现出新的面貌，恰逢电商市场全面展开。

在2016年的双11中，电商和品牌拥有者值得购买的东西的净交易量(净gmv)高达4.45亿元。2016年全年，值得购买的移动客户端，平均每天开机频率为6次。新用户月留存率高达55%，收入同比增长106.7%，达到2.01亿元；净利润同比增长81.76%，达到3516万元。

如此耀眼的成就，给了那辛足够的信心。为了让公司获得更多的主动权，既然你对风险投资有戒心，那我们就上市融资吧。

隋郭栋对风险投资的不信任由来已久。在2012年开发app客户端时，隋遇到了类似的问题。

对于一些尖峰和闪购活动，app是比较好的入口。但是，由于没有专业的app技术人员，隋只能寻求朋友的支持。但是这种方法生产的app存在着ui粗糙、bug不断等各种问题。就连隋自己也不得不先做好，实现最基本的推送功能来安慰自己。

当时有人问:融资能帮你解决这些问题吗？对于这个问题，隋郭栋沉默了很久，最终没有选择融资。

这一次隋也陷入了沉默，但在短暂的沉默之后，隋终于谨慎地点了点头。因为他的心理很清楚，虽然公司的经营情况很好。但是互联网行业的变化都来的太快了，已经落后了，未来也不会有太大的前途。

在隋的支持下，纳新开始全力推进上市计划。为了避嫌，他甚至拒绝配股。2017年3月30日，值得买的首次提交证监会。

但是很遗憾，我没能做到。这次冲刺上市的结果，是白跑了。

时代潮流来了

【/s2/】在再次准备上市的过程中，中国整体电商生态再次发生了翻天覆地的变化。世界领先的中国电子商务被认为是中国互联网时代最大的成就，电子商务生态的每个垂直领域都在跳动着推动经济发展的强大脉搏。电商生态系统确实是一个真正的生态系统，从流量入口到售后服务，每一个场景都环环相扣。

2017年网民数量达到7.72亿，较2016年新增网民4074万人下降6.2%至4.7%，规模增速开始放缓；中国移动互联网用户增加5734万，规模7.53亿。增长率也开始下降，但移动互联网覆盖率进一步提高到97.5%。网购用户数量达到5.33亿，保持较高增速。

由此可见，基于4g通信技术的整个移动互联网格局此时已经成熟，电商生态也发生了剧烈的变化，尤其是产业链最前沿的流量门户更是发生了最为剧烈的变化。

2017年，pc互联网时代最重要的内容门户——搜索引擎的重要性大幅降低，百度、搜狗、360等搜索引擎巨头的地位不断下滑；视频行业巨头腾讯、爱奇艺围绕内容消费形成了商业闭环；腾讯的微信在社交领域没有对手，新浪微博成为中国唯一的微博。

最具颠覆性的变化发生在直播和短视频之间。直播是个人电脑时代流行的娱乐形式。2015-2016年，移动直播异军突起，成为资本追逐的大出口，上演了一场千播万播的耀眼战役。然而，到2017年底，中国只有200多家公司开始或从事网络广播业务，比六年前减少了三分之二。

与直播行业的衰落相对应的是短视频行业的爆发。2017年，中国网络直播用户达到3.98亿，短视频行业用户超过4.1亿，比2016年增长116.5%。2015年也开始上涨。然而，2016年，短视频被直播切断，2017年，出现了美好的转机。经过短视频行业的发展，终于成为这一时期最大的红利蛋糕。

2017年以来，短视频进一步占据用户时间，成为主要娱乐场景之一。2018年，颤音的日常生活已经超过2.5亿，月生活已经超过5亿。

在移动互联网场景下，当短视频充分迎合用户碎片化的内容消费习惯时，值得购买的web体验依然强于app，思维模式停留在pc互联网时代，内容形式还是九年前的以图文为主。

所以当李佳琪的个人粉丝超过1000万时，每月值得购买的用户稳定在20万以上；当淘宝直播618导致超过130亿的交易，在10亿的门槛上，有什么值得购买和挣扎的；当张大奕代表如涵敲响纳斯达克的钟时，仍然没有关于什么值得购买并再次提交招股说明书的消息。

在千变万化的互联网行业，如果不紧跟时代步伐，就不会被抛弃，反而会被彻底淘汰。落后的东西值得买，其实已经到了彻底淘汰的边缘。

没有未来

值得购买的东西第一次提交招股说明书800多天后，2019年7月15日，值得购买的东西成功登陆创业板，迎来了上市之初的良好开局。

股市看起来很热，但隋郭栋和那新对什么值得买有深刻的认识。

新的带货方式和平台层出不穷，成绩斐然。当网络名人主播张大奕和李佳琪充分展示了网络名人经济的承载能力；当淘宝的微淘和直播板块，JD.COM的发现规模越来越大。

无论是返利网还是值得买的东西，整个传统电商导购行业都离完蛋不远了。现在，要么改变，要么死去。值得买的东西并不缺乏危机感。它的选择是转向大数据精准营销平台。

上市融资项目是基于大数据的个性化技术平台的转型升级。融资的目的是进一步提高公司的数据收集和应用水平，实现更准确的商品和广告推荐，提高用户转化率和公司收入。

在大数据平台升级的过程中，值得购买的是基于海量数据的积累、处理和分析，产品会在应用层出口到企业和消费者，增加收益。

项目筹集的资金将分为设备、软件和配套服务采购成本、人工成本、场地租赁、营销成本和初始营运资金五部分进行投资。

主要投入之一是设备、软件和支持服务的购买成本。设备软件及相关配套设备投资1.3579亿元，主要用于购买服务器、配套软件、idc机柜托管、带宽使用及相关数据购买。

最大的预算支出来自劳动力成本。大数据平台项目不仅对数据处理、数据分析、数据挖掘、大数据架构等专业人才需求大，而且要求高。为了吸引高素质的人才加入我们，值得购买的东西会为这些专业人士提供市场上有竞争力的薪酬。说白了就是要砸钱挖人。人工成本投入1.4508亿元，主要用于人员工资福利、社保公积金等。项目建设期结束后，预计员工224人，按成本计算，平均工资每年增长10%。

这些预算支出本身是合理的，但令人惊讶的是，与2017年首次提交的融资项目相比，这种基于大数据的个性化技术平台转型升级项目并没有什么区别。两年后，所有的支出明细，包括人工费，都没有区别。

从这里至少可以看出，值得买的东西对这个融资项目不是很用心，项目本身确实不靠谱。

先不说这些，从值得购买的大客户阿里妈妈和大数据服务商极光和格图的经历来看，设备和人员当然重要，数据积累最重要。还有什么值得买的？现在开始做这个已经太晚了。

【/s2/】在传统电商导购行业的暮年，什么东西值得购买，能走多远？股市繁荣能持续多久？

文/刘匡微信官方号，ID:刘匡110