[科技界] 2020：海航再迎生死大考

受新型冠状病毒疫情影响，今年春天一些中小企业似乎没能挺过来。不仅如此，发展势头良好的全球航空空产业也面临着巨大的冲击。病毒来袭，航班基本取消。在2020年春运热潮中，空航空公司的现金流面临着巨大的考验。然而，在断臂中挣扎求生的海航空集团(以下简称海航)现在却举步维艰。

2月19日，一条关于海航空分公司将被拆分的消息在网络上传开，该公司即将在复工后重组？旁观者一脸茫然。

关于重组的传言提到，HNA的资产将计划在国航、南航和东航进行重组，但有人不禁猜测，这可能是行业内部消化的结果。此外，有传言称HNA将有人事变动，海南银行董事长王念生将出任HNA董事长。

然而，这一切都被HNA在官网上发布的消息打破了。2月29日，HNA成立海航集团联合工作组，全力协助和推进集团风险缓释工作。其中一个重要问题是宣布成立海南海航集团联合工作组。应海航集团要求，海南省人民政府牵头成立了海南海航集团联合工作组，相关部门派出了专业人员。

同时，海航集团还发布了人事变动公告:根据工作需要，部分董事于2020年2月28日经海航集团股东大会审议通过，2020年2月29日经海航集团董事会审议通过，重新选举产生。

此时，负债累累的HNA正面临管理层的变动。

危机的种子已经种下了

海航集团成立于1993年。经过这么多年的发展，HNA已经成为海南省的龙头企业，但一切并不像你想象的那么顺利。正如你所看到的，HNA对突变的探索意味着衰落的开始。

自2003年非典疫情席卷全国以来，HNA的命运发生了变化。今年非典疫情导致海航集团亏损15亿人民币。这次危机之后，为了更好地抵御未来的风险，HNA决定选择一条捷径，并购。

2017年，海航集团爆发流动性危机。2017年6月，银监会要求各大银行对包括HNA在内的大型民营企业海外并购的信用风险进行调查。据了解，截至2017年11月，海航集团在大规模并购下的长短期债务仍高达6375亿元。此时，海航集团已经在全球500强企业中排名第170位。但激进并购下支付的资金并不是来自海航集团的现金流，而是来自大规模的借贷。这时候海航集团已经千疮百孔了。

2018年初，HNA旗下7家公司停牌，HNA资金链问题彻底暴露。海航集团董事长陈锋也不情愿地承认，HNA目前面临财务困难。

仅在三个月内，HNA就出售了其在国内外的办公楼、房地产、物流、酒店和其他项目。不仅如此，海航集团还转让了其HNA地产持有的海南高河房地产开发有限公司和海南岛物流的股权；此外，海航集团还出售了希尔顿分时度假酒店集团25%的股份。

【/s2/】如你所见，海航集团过去几年疯狂收购的资产，现在也在一点点出售。整个HNA系统在2018年处理了近3000亿元人民币的资产，该系统经历了一次巨大的资产抛售。

然而，HNA的现状并没有改善。2019年4月29日，海航集团以59亿美元出售其在希尔顿环球26.1%的股份，这是迄今为止最大的单笔资产出售；2019年7月29日，海航集团16只HNA 02债券违约，未支付相应本息，成为海航集团首只违约债券。

海航集团今天的困境与过去的大规模并购密切相关。在过去的几年里，大量举债收购的海航集团将面临越来越多即将到期的债务。然而，随着资产的不断转移，海航集团的流动性仍然存在巨大缺口。

事实上，HNA经营起伏的最根本原因是HNA在走向世界的过程中对宏观形势的误判。由于盲目扩张，HNA偏离主业，将精力和资金分散到各个领域；对此，直接的结果就是发展的步伐没有得到很好的控制，后果没有得到很好的处置，但是反应太晚，只能通过资产的处置来缓解问题。

流动性是罪魁祸首

除了人为因素，反复出现的流动性危机是HNA徘徊在悬崖上的罪魁祸首。

2019年11月25日，海航持有的大新huahang 空发行的债券16新华行空 PPN 002违约，投资者未收到相应的本息。据了解，在大新中国航空空公司的赎回危机前夕，大新中国航空空公司公布了其在海航控股的股份质押，同时再次质押融资。大新中国航空空公司的解释是补充自己的营运资金。

事实上，HNA经常采用借新债还旧债的方法来缓解财政压力。早在2019年7月底，海航集团就拖欠了其15.16亿HNA 02债券。债券违约前夕，海航集团发行22亿私人债务。

让我们来看看HNA的债务比率。根据wind数据，截至2019年第三季度末，HNA控股的负债率为65.01%；东航空资产(600115.sh)的负债率最高，为74.51%，南航空公司和华航空公司的负债率显然分别不是最高的。

通常资产负债率高，意味着企业的资金中有更多来自债务的资金，会导致更高的财务风险。然而，从债务结构来看，HNA控股面临着巨大的问题。截至2019年第三季度末，HNA流动负债占比92%，流动负债总额为1179亿元，远高于其他航空公司。这些数据显示，HNA 92%的债务应该在一年内还清。

此外，即使没有这种流行病，HNA的债务偿还也极其困难。在2019年第三季度的财务报告中，HNA的账户资本为389.6亿元，即使有较高的流动性资产，非流动资产也只有513亿元。经计算，HNA一年内到期的短期贷款加上非流动负债总计972亿元。考虑到公司日常运营所需的资金，如果银行不展期，HNA将无法支持这些贷款。

因此，可以肯定的是，HNA的流动性危机主要受债务影响。

显然，盲目扩张，没有足够的资金支持，导致了大规模的债务，从长远来看，对HNA的管理水平造成了很大的压力。HNA的变化不是一个孤立的事件，而只是反映了以陈峰为代表的企业家群体，他们无法用自己的意志控制企业生存和发展的实际情况。盲目扩张和资源错配，使得陈峰领导的海航集团不得不变卖资产维持HNA的生存，甚至依靠无数消费者买单来填补漏洞。

生存为王

对于HNA的未来，更多人关心的是HNA能否生存。会重组吗？

2月29日下午，海航集团宣布海南海航集团联合工作组和董事会人事变动，我们再次见到了政府。

这不是HNA第一次与政府合作解决HNA危机。早在2018年，为了帮助海航集团化解流动性危机，与海航集团相关的银行和政府背景的债权人组成联合工作组，通过协调机制委员会在海航集团落户。当时，这种做法的目的是监督海航集团获得新的贷款，禁止挪用重要资金，使海航集团能够专注于主营业务，隔离风险。

当然，我们不排除未来重组HNA的可能性。

海航的一名高管透露，海南省政府工作组最近与海航集团的四名高管进行了交谈，并了解到海航在过去一年未能自救的消息，该消息还宣布中国民航企业海南航空空公司目前正处于危机之中。

从经济效益的角度来看，海航空的经济效益长期低迷，最有可能受到影响的是安全投入资金的减少和海航员工的工作状况，导致安全隐患和海航员工的失业问题层出不穷。诚然，在这种情况下，海航集团无疑是通过重组改善经营、提高经济效益、保证足够安全投入的最佳选择。

也许，政府干预下的HNA意味着杠杆时代崛起的海航集团即将走到尽头，但仍有许多未知。毕竟，HNA有复杂的原因，流动性差和缺乏资金。此外，最大的问题是HNA未能自救，这意味着在巨额债务的困扰下，普通方案难以奏效，工作组必须找到另一种方式帮助HNA解决其困难，甚至需要使用极端手段。

此外，时间也可能扼杀HNA，因为其短期内到期的债务巨大，一旦出现任何逾期行为，极有可能面临最后的死亡审判，以破产的形式与外界告别。

回顾HNA面临的内忧外患的困境，它是生动的。从HNA在世界范围内疯狂激进的扩张和并购可以看出HNA多元化经营的现状，但其利润贡献非常有限。所以造成了一个拖垮公司的极端结果。关于16家新航空ppn002和16家海航02债券违约，我们可以看到，海航已经暴露出沉重的债务压力危机，这实际上会在很大程度上影响运营。

所以一定要明白一个道理，时间不会给任何人重来的机会。就像HNA在这个激进扩张的时代即将结束一样，我们应该反思这样一个事实，盲目扩张给巨无霸企业造成了沉重的负担，导致组织结构低效，难以发挥协同作用，最终导致公司治理困难，走向深渊。我们应该做的是避免重复同样的错误。

文/刘匡微信官方号，ID:刘匡110 [/S2/]