[科技界] 千亿市值公牛插座的十面被埋伏-虎嗅科技日报

一个多月前，号称全国插座、插座第一哥的公牛集团，成功登陆上交所。上市当天，公牛股价上涨44%，收于85.61元/股；2月17日，刚上市10天的公牛集团迎来第七个涨停，股价涨到166.85元/股，总市值1001亿元，成为国内首家在照明电器应用产品领域市值超过1000亿元的企业。

一只凶猛的公牛

牛市集团在资本市场大行其道，从两点可以看出来。

【/s2/】一是核心业务有领先优势，发展还处于成长期。

公牛最早是作为转换器起家的。经过20多年的业务发展，从传统时代走向互联网时代的公牛，在核心业务上仍然具有明显的优势。

公牛招股书显示，2018年，公牛转换器业务在天猫的份额为66.39%，排名第一。公牛在招股书中自豪地提到，在国内变流器市场，以我公司为代表的国内厂商通过自主研发和渠道建设创新，具有较强的市场竞争力，在与众多国际电器品牌的整体市场份额竞争中取得优势。

此外，转换器业务在收入和利润方面的表现一直稳步增长。招股书显示，2018年公牛转炉业务收入48.5亿元，较2017年的40.4亿元增长20%；毛利率方面，2019年上半年，转炉业务毛利率为39.84%，比2018年高出6个百分点。

【/s2/】二是增长前景好。

招股书显示，2018年，公牛营收90.6亿元，较2017年的72.4亿元增长25.1%。至于2019年收入增长预期，多头也在招股说明书中给出了自己的观点:公司合理预期2019年全年营业收入在967，868.75万元至1069，748.25万元之间，同比增长6.77%至18.01%。

值得注意的是，这次公牛的筹资有三个重点投资点:年产4.1亿套墙壁开关和插座的生产基地建设，4亿套转换器的自动升级，年产1.8亿套led灯的生产基地建设。2018年，这三项业务的收入分别持续增长20%、20.7%和76.2%。

结合转换器、墙壁开关/插座、led灯市场的未来情况，公牛对主要增长业务的专注将进一步推动公牛在这些业务上的持续增长。多头未来前景乐观。

然而，公牛的业务在未来也将面临激烈的竞争。

转换器业务的新劲敌

转换器作为公牛的核心业务，一直比较强势，但是从这个领域的市场竞争趋势来看，公牛的核心业务并不是坐享其成。因为，Bull Converter有非常强的竞争对手。

在招股书中，Bull提到转换器业务主要有两个竞争对手，分别是国外品牌飞利浦和国内品牌小米。其中，小米可以说是近几年公牛最大的对手。

一方面，小米配线架产品于2015年首次发布，两年销量750万，三年多销量1000万。得益于小米的粉丝经济和性价比优势，增速并不快；另一方面，小米本质上是一家互联网公司，在线渠道非常强大。虽然公牛早在2010年就开始布局电商渠道，但目前来看，还是不能说有绝对优势，小米的线上销售能力毋庸置疑。

而且小米从配线架产品出来就一直在和大牛哥对战，以性价比占领了不少消费者，双方也打了不少激烈的各地价格战。【/s2/】对小米来说，公牛是转换器的大哥，地位显赫，但并非不可撼动。对公牛来说，小米是一只异军突起的互联网铁军，拥有别人不曾拥有的独特武器。

招股书中，公牛没有披露配线架的销量，所以无法看出小米到底追了公牛多远。不过可以肯定的是，小米在未来的转换器业务上，肯定会是公牛最大的对手。毕竟，插线板等转换器产品是小米生态链的爆炸性产品，是小米物联网战略的重要一员。

值得注意的是，公牛可能实际上意识到，他们必须一直在转换器业务上与小米进行艰苦的斗争，因此ipo筹资的重点之一是继续扩大转换器业务的产能。在日益增长的转换器市场上，多头必须做好充分的准备，才能与小米抢更多的增量，而不是从小米抢股票。

led照明要突破还有很长的路要走

与市场广泛认可的老品牌(如松下、Op、佛山照明、穆林森、阳光等)相比。)，公牛集团的led照明业务起步较晚，2014年公牛集团开始涉足led照明领域；公牛集团由于起步晚，对手阻力大，突破并获得快速成长并不容易。

招股书显示，在公牛led照明业务的主要竞争对手中，外国品牌飞利浦和欧司朗2018财年的收入分别为63.58亿欧元和41.15亿欧元。国内品牌穆林森、阳光和NVC位列前三，2018财年的收入分别为179.52亿元、56.16亿元和49.04亿元。

随着led照明市场普及率的不断提高，市场竞争日趋激烈。值得注意的是，这些led照明企业将采取不同的策略来加快转型。其中，老牌企业通过整合并购打造巨型企业，借助规模效应和整合能力抢占市场最为常见。

比如，欧司朗早在2017年就进行了三次繁忙的并购，收购了照明服务提供商maneri-agraz、初创公司agrilution、led Engin Inc .，并购后，欧司朗的规模和市场份额迅速扩大，竞争力更加强大。

中国也有自大的收购者穆林森；2017年3月30日，穆林森宣布公司计划以40亿元的价格收购明信光电100%的股权；2018年，穆林森通过并购完成了重大资产重组，整合了收购的莱万斯资产，进一步瞄准海外市场。不仅如此，穆林森还借助各种金融服务平台，对上游优质资产进行收购重组。

显然，在led照明业务的产业布局上，公牛集团已经比欧司朗和穆林森慢了很多。相比有led产业链的龙头企业穆林森，还有很长的路要走。

我们看到的是，在led照明市场快速爆发的大环境下，一些市场竞争力较强的平台通过并购的方式完成了产业链的生态布局。这使得led灯业务仍处于起步和扩张阶段的公牛处于非常弱势的地位。

后来很难买到数字配件

招股书显示，2016年，为了顺应消费电子行业的发展趋势，公牛开始培育数字配件业务，致力于为消费者提供更好的移动用电体验和更好的品牌产品。多头虽然入市较晚，但仍然占据了一定的市场份额，保持了较高的增长率。

根据中国工业网信息网的数据，2018年品盛、小米和公牛的市场份额分别为3%、2%和1%。此外，招股书显示，2016-2018年数字配件业务销售收入复合增长率为507.22%。

尽管如此，Bull仍然需要面对小米、华为、品胜、苹果等强势竞争对手的专业数码配件厂商，Bull的数码配件业务未来仍将面临相当大的增长压力。

从数码配件业务的发展来看，品胜最早出现在人们的视野中。2017年，品盛开始投入大量资源进入市场，并在短时间内迅速成为行业巨头。当时，公牛集团的数码配件业务只发展了一年。但是，赢球的野心不仅限于此；为了满足市场日益个性化和多样化的需求，品生迅速响应市场，整合外部资源，提高供应链的灵活性。这样就和商业市场资源相对稀缺的多头拉开了很大的差距。