[科技界] 不认命的趣店：生死两难

顺应互联网金融创业的浪潮，风中崛起的趣味商店仅用三年时间就在美国上市，创造了超过100亿美元的高溢价市值。但高额保费的来源并不是无缘无故的，其原因非常曲折。

作为一家以校园贷款起家的好玩的店，中间有很多商家，大部分都没有多大起色。直到2016年，现金贷款转型才迎来转折点，一举扭亏为盈。盈利能力成为其攻城战成功的基础，也成为资本市场给予其高估值的重要依据。

【/s2/】然而，上市高峰期的有趣店铺并没有站稳脚跟，从上市当月开始下跌。最近，有趣的店铺一度逼近退市警戒线。管理层多次回购股份的行为不仅没有打消资本市场的疑虑，反而增加了对其退市的猜测。趣店怎么了？为什么到目前为止？

无法通过回购收回的直线雪崩的市场价值

自2017年11月成立以来的两年半时间里，曲店股价从每股35.45美元跌至3月19日的最低1.21美元，跌幅超过96%，市值从最高的115亿美元跌至不到4亿美元，所剩无几。截至发稿时，曲店股价已经反弹，但总市值仍只有6亿美元。

北京时间2017年10月18日，趣店在美国上市，开盘价34.35美元，收盘价29.18美元。市值一度高达115.12亿美元。在聚光灯下，原来的批判被拉了出来，暴露在世人面前。

随后，一篇名为《揭开趣店上市的面具:销售灵魂的收获游戏》的文章和另一篇名为《趣店罗敏回应一切》的文章揭露了其自身商业模式的不足。文章认为Fun Shop是披着互联网金融外衣的高利贷公司，Fun Shop的回应甚至引起了大众媒体的批评。

然而，事情并没有到此为止，趣店发表声明，决心与质疑的声音战斗到底。结果股价暴跌19.42%，收于26.59美元，市值从100多亿美元跌至87.76亿美元。27日，曲店股价跌至22.8美元，跌破发行价。

但这只是开始，好玩的店铺股价从此一路下跌。上市5个月后，2018年3月，当罗敏宣布不再领取工资时，趣店市值跌至52亿美元，为最高市值的一半；2018年10月上市一周年，市值18.79亿美元，不到高市值的六分之一。截至目前，有趣的店铺上市两年半，市值一直不到6亿美元，只是上市时的零头。

很难想象它的年收入在80亿到100亿元之间，利润总额在20亿到25亿元之间。它的市值已经严重缩水到不到收入的一半，这对于同规模的互联网公司来说是不可想象的。

本来就不稳定的股价，疫情引发的金融市场动荡，进一步放大了风险。美股市场持续波动，老股绿了，有趣的店铺自然也难以逃脱。

按照常规操作，上市公司通常利用回购行为来抬高股价，以防止股票过度波动影响股东和投资者。比如微软、苹果、亚马逊等。当股价下跌时会这样做。然而，趣味商店在这方面的尝试并没有达到预期的目的，反而带来了相反的后果。

在趣店上市后的两年里，前五名股东已经套现，包括阿里和昆仑万伟等重要股东。2019年5月，阿里宣布不再持有兴趣店的股份。前一天，昆仑万伟全资子公司的趣店股份全部被收购，多次回购资金达30亿元。

但回购似乎从未停止。2020年1月16日，曲店宣布撤回业绩指引，经董事会批准，未来30个月回购股份5亿美元。回购5亿美元的股票，按其当时的市值12亿美元计算，计划回购的股票占股票总市值的42%。当时，其回购股份的市值超过其已发行股份的市值3.66亿美元。

回购的股票数量远远超过正常的股价回购，这使得外界质疑回购的真正目的。按说，如此大规模的回购行为应该会让其股价上涨，但实际上与它的预期结果大相径庭。

回购消息一公布，股价开盘下跌18%，最高跌幅24%，收盘跌幅超过19%，每股3.55美元，为上市以来最低，市值仅剩9.9亿美元。

自股份回购公告发布以来，趣店回购金额已达2.5亿美元，占回购总额的近一半。市值从公告时的12亿美元下降到现在的不到6亿美元，市值已经损失了一大半。趣味商店损失惨重。为什么到目前为止？

左翼和右翼之间的斗争

趣味商店始于2014年至2016年，当时校园贷款盛行，网贷事故频发。当时各种裸贷、砍头贷都很流行。没有还款能力的学生，因为还不起贷款而自杀，有的还被网贷平台用裸杠威胁。各种丑闻让监管者对混乱野蛮的校园贷款举起了砍刀。

随后，立即颁布了增加和改变国家政策执行情况的命令。在政策的高压下，以校园贷款起家的网贷公司纷纷倒闭，以校园贷款起家的有趣店铺也受到池鱼的影响。趣店开始多元化探索，不经意间引入了现金贷款，却踩着风口浪尖，一举扭亏为盈，实现了第一次转型。

然而，好景不长。上市后，国内金融监管机构进一步加强了对相关领域的监管，现金贷款成为关注焦点。这让罗敏非常焦虑。事实上，罗敏已经在内部尝试了其他业务，从家政服务、社会服务到汽车分期等，但没有太大的改善。直到他找到了开放平台业务，他终于找到了理解的良药。

开放平台业务是利用平台的流量引导其他金融机构和小额贷款公司赚取实现流量的成本。平台业务一旦上线，就成为了趣店的核心业务，它的快速成长成为了趣店成长的最大动力。

开放平台业务上线的那个季度，趣店平台净利润增速呈现强劲反弹。从2018年第三季度的不到11%到第四季度的42%，2019年第一季度-第三季度，创造了超过50%的净利润增长率，尤其是第一季度，创造了超过200%的净利润增长率，但在第四季度，净利润增长率暴跌80%，与上一季度同时放缓，净利润降至1.279亿元，不到原来的八分之一(上一季度为

其开放平台收入同比下降20%，直接影响了其净利润。趣味商店本季度净利润80%直接滑水。其实不难理解，趣店的开放平台业务本质上是一种贩卖流量的业务。一旦平台流量耗尽，其收益自然会跌到谷底。

回过头来看，它的开放平台业务并不是好玩的店铺耗尽资源的功利方式。至少净利润的大幅涨跌是这种做法的后遗症。财务结果尴尬，股价持续下跌，从而形成恶性循环。

但这不是它面临的最大风险，更大的风险是国家日益严格的金融管制政策。国家要求校园贷款最高年利率不得超过24%，但其超高利率贷款模式却在法律边缘被疯狂探索。无论是发大财前的趣味阶段，还是趣味店升级后的即将到来的阶段，都从未真正放弃过国家严令禁止的校园贷款领域，网上关于贷款给20岁以下青年大学生的消息也从未断绝过。

此外，随着金融的收紧，各金融领域的有趣店铺面临着更多不确定的外部风险，这与罗敏所说的几乎不受国家政策影响有很大不同。至少，在娱乐商店里，罗敏从来没有完全放下折腾。比如从早前的大白汽车尝试到最近的电商尝试，可以看出罗敏急于摆脱金融业务的危机意识。

大力推广的大白汽车，曾经为趣店贡献过上亿以上的收入，但今年的收入已经缩水到不到3600万，接近于被取消，几乎在战略上被抛弃。

这些业务进展并不顺利，使得趣店面临的问题迟迟得不到解决，但趣店的一系列行动值得深思。一方面延续其股票回购政策，进一步加深外界对其退市的疑虑；另一方面是在超重电商领域。

退市还是最后一站？

此前被外界质疑的回购邀请，一再成为外界质疑有趣店铺退市的重要理由。

在趣店宣布回购5亿美元之前，趣店已经回购了30多亿人民币的股权，实属罕见。因为股票回购一般是为企业的股价回升做准备，但股票回购没有这么大。

据相关资深分析师介绍，此次回购的原因可能只有一个，就是打算将其退市。其实好玩的店铺的表现和股市的表现也表现出这种倾向。

首先，其财务收入和利润下降，之前引以为傲的业务不再光明。

其次，其股价和市值迅速下滑，退市风险加大。在最新财报发布的第二天，其股价跌至1.21美元左右，市值不足4亿美元，越来越接近退市警戒线。

最后，在市值较低的情况下，赚钱的趣店管理层可以以较低的成本回购股份。从100亿美元到不到4亿美元，在市值下跌97%的时刻回购股票应该是最便宜的。

【/s2/】其持续增持回购无疑加重了这种嫌疑，自然引起外界的警惕。

但这只是一个迹象。会不会实现是另一回事。趣味商店的创始人罗敏曾经说过:除非达到1000亿美元的市值，否则他将不再领取工资和奖金。与这一决心相对应的是，趣味商店的创新业务仍在展开。

本月，一个名为万里行的新电商平台在趣店预热上线，专注于奢侈品电商。玩法类似于品多多和手淘，首页显著位置标注了100亿补贴。从其电商的姿态和大度来看，趣店确实有决心通过电商东山再起。

鉴于金融监管越来越难，电商转型可以比金融更安全，但能否实现就难说了。先不说能不能在阿里、JD.COM、品多多之外再造一个新的电商平台。但是，关于打造新的大型电商平台的巨额资金和投入，从趣店老业务不景气，净利润严重缩水的现状来看，这么大的投入能否坚持下去，又是另外一回事了。

就变现难度而言，退市难度远小于转型难度。但是对于好玩的店铺，无论选择哪一家，都会面临相当大的不确定性。

文/刘匡微信官方号，ID:刘匡110