[科技界] 寒武纪光速上市背后的估值焦虑

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5亿多年前，地球迎来了寒武纪大爆发，这仍然让生物学家感到困惑。

在地质学上被称为寒武纪的时代，2000多万年间突然爆发了多种无脊椎动物，但在较老的地层中却很难找到祖先化石的痕迹。这被称为古生物学和地质学上的一个大悬案，从达尔文开始就一直困扰着进化论等学术界。

现在，另一场大爆发正在悄然进行。虽然没有超过2000万年的跨度，但在几十年的历程中，人工智能的爆炸也为人类社会增添了更多亮丽的色彩。

【/s2/】寒武纪就是这样命名的，也意味着人工智能的爆发。同时寒武纪也在爆发，以光速推动上市进程。

光速下的焦虑

68天，寒武纪创下今年科技创新板块企业最快速度。

从科技创新板ipo申请到上交所受理，再到现在的成功会议，四年前才成立的ai芯片公司寒武纪在科技创新板考场冲击后，即将交出一份漂亮的答卷。

2016年，ai芯片在国内还是一个新奇的概念。alpha go与众多世界级玩家发生人机大战后，人工智能的关注度被提到了最高水平。同样，国内也有很多相关企业，其中寒武纪是第一家将ai芯片付诸实践并取得巨大成就的公司。

【/s2/】寒武纪成立后的短短四年时间里，一直充满着传奇。无论是两位年轻的天才创始人，ai芯片独角兽，明星股东，老练的技术团队，华为合伙人等等。，寒武纪是一个年轻的公司，有着很强的传奇色彩。

如今寒武纪在见面时间上又创下新纪录，更是异彩纷呈。这些传说中的标签也非常关注寒武纪的一举一动和发展。同时外界对寒武纪的评价标准也更加全面和严格。

自然，这个高标准更多的体现在寒武纪的市场估值上。据保荐券商预测，寒武纪估值区间在192亿元到342亿元之间。寒武纪因为估值的这种大起大落而头疼，过山车这种大起大落背后有各种原因。

科技能力:寒武纪冲击ipo的最大底牌

科技能力是寒武纪准备冲击科技创新板的最大底牌。

对于一个彻头彻尾的科技公司来说，自身的技术实力对公司来说非常重要，这也影响了资本市场对科技公司的态度。而处于高调地位的寒武纪，市场对其标准更为严格，这也影响了寒武纪的估值。

对于外界的高标准，寒武纪只有通过技术实力才能打消市场的疑虑。在这方面，寒武纪表现还不错。寒武纪成立后不久，就推出了世界上第一款商用终端智能处理器寒武纪1a，后来集成到华为HiSilicon的麒麟970芯片中。之后又推出了寒武纪1h和寒武纪1m的升级版。

2018年，寒武纪还推出了第一代云ai芯片思源mlu100，以及搭载mlu100的云智能处理卡，这是国内第一家兼具终端和云智能处理器产品的商业公司。一年后，升级产品思源mlu270的性能与英伟达发布的特斯拉t4相当。

2019年11月，寒武纪发布了edge ai系列产品思源220芯片和加速卡产品，实现了云、edge、端全方位覆盖，形成了完整的智能芯片产品群。截至2020年2月29日，寒武纪授权专利65项(国内50项，国外15项)，正在申请专利1474项。

【/s2/】当然，前期与华为的合作还是寒武纪技术实力的最好体现，市场看中了寒武纪产品能达到华为海斯以严格的质量要求著称。然而，以前的合作伙伴现在远离寒武纪，这给寒武纪的估值蒙上了一层新的迷雾。

华为离职的阴影依然存在

寒武纪在华为成名，现在华为处境尴尬。

2017年，华为首次将寒武纪开发的npu(神经网络处理器)集成到手机芯片中，成为寒武纪第一桶金。自2018年以来，华为海思选择终止与寒武纪的合作。

对寒武纪的影响不小。毕竟和华为的合作占了寒武纪主营业务收入的很大一部分。根据招股说明书披露，报告期内，寒武纪知识产权许可业务收入分别占主营业务收入的98.95%、99.69%和15.49%，2019年呈大幅下降趋势；收入主要来自寒武纪1a和1h产品，A公司是主要客户。

后来在上交所的询问中，寒武纪表示A公司是华为海思。寒武纪还解释了知识产权许可业务收入大幅下降的原因，称是因为这部分产品在2018年大规模交付和发货，导致当年相关收入增加。

到2019年，华为海斯在寒武纪的主要收入来源是版税收入，因此降幅较大。招股书中的数据显示，寒武纪终端智能处理器的ip业务收入从2018年的1.16亿元大幅降至6577万元。

还解释了华为脱离寒武纪的原因，称华为海思康选择根据开发实践自主研发相关产品，不存在寒武纪产品不能满足客户需求的情况。也预示着2020年这部分业务的收入会有所下降，但随着已经申请的各种专利的持续外部授权，产生的授权收入会逐渐增加。

【/s2/】但是没有华为的寒武纪还能被市场看好吗？寒武纪本身并不能做完全的保证。寒武纪在招股书中表示，由于公司短期内难以开发华为的大业务客户，公司终端智能处理器ip授权业务收入在2020年将继续下滑。

更严重的问题是，华为海思未来将继续在终端、云、edge等人工智能芯片产品领域发挥实力。在这些方面，华为海思和寒武纪形成了直接的竞争关系，以前的合作伙伴现在变成了竞争对手，让寒武纪陷入了极其尴尬的境地。

对于寒武纪的困境，市场自然会对其未来的发展打上问号，这也使得寒武纪的估值更加不确定。但华为的离职对寒武纪营收能力的影响，对市场更为重要。

收入决定估价

对于即将上市的寒武纪来说，收益是决定估值的重要权重之一。

华为的离开让寒武纪处境艰难，也让市场对寒武纪的营收能力产生了怀疑。保荐券商此前预测，2020年寒武纪收入将为6亿至9亿元，比2019年增长35%至102%。

但2020年上半年寒武纪的情况不容乐观。根据新披露的招股说明书，寒武纪上半年预计营收仅为8200万元至8600万元，同比下降16.32%至12.24%，而预计亏损为2.1亿元至2.3亿元。

招股书公布的数据显示，寒武纪的主营业务终端智能处理器ip、云智能芯片和加速卡业务均有不同程度的下滑，而新开发的edge智能芯片和加速卡以及基础系统软件业务由于业务量较小，对收入的贡献有限。

影响寒武纪收入的还有它自身的局限性。

【/s2/】芯片公司需要长期投资研发，长期烧钱。这样生产出来的产品即使需要客户的设计磨合，也可以通过客户的回应、现场支持和与客户的沟通，更好的打磨产品，从而交付更成熟的产品，实现批量生产。

这也是由芯片行业的特点决定的，比如前期成本和后期收益。芯片企业在占领市场之前，需要长期稳定的投资。R&D的高成本和巨大的损失也是这一特点带来的弊端。同样，寒武纪在这方面也很头疼。

看招股说明书，不难发现寒武纪R&D费用确实占据了更高的成本。2017年至2019年，公司R&D费用分别为2986.19万元、24011.1万元和54304.54万元，R&D费用率分别为380.73%、205.18%和122.32%。R&D的投资连续三年占总收入的100%以上。

然而，竞争日益激烈的市场是寒武纪收入的一大障碍。

除了前合作伙伴目前的竞争对手华为，终端智能处理器ip市场的竞争也逐渐加剧。尤其是芯片ip巨头arm开始涉足这个领域之后，就连寒武纪自己也承认arm在集成电路ip市场上有着深厚的积累、良好的口碑和客户关系，在市场上比寒武纪有着更明显的优势。

这些原因使得寒武纪收益充满争议，也造成了寒武纪估值的不确定性。

【/s2/】在大爆炸当中，寒武纪以光速推进上市进程看似光鲜亮丽，但背后的估值焦虑更值得关注。虽然寒武纪踏板芯片和人工智能是新基础设施热潮中的两大热点，但在这样一个竞争激烈的市场中，寒武纪要赢得资本市场的青睐，似乎还有很长的路要走。

文/刘匡微信官方号，ID:刘匡110