[科技界] AR小巨头微美全息的上市困顿

一场突如其来的全国性抗疫战让社会看到了科技的真正威力。

相对于ai、云计算等技术，ar在应用范围和认知度上一直是第二梯队，但ar也在这场抗疫防疫战中站在了第一线，在准确性和效率上支持了很多地方的防疫工作。

Llvison向多家医院捐赠ar眼镜和远程医疗系统，用于远程会诊和社区抗疫；良丰台的ar玻璃具有测温预警、远程协作等功能。，并在人员检测和企业生产中起到一定的辅助作用；用友云医疗的ar诊疗一体化方案，允许医护人员远程配合智能眼镜，避免交叉感染。

特殊时期的需求加速了ar技术的演进和发展，一些企业大放异彩。然而，在疫情下，也有非常闪亮的ar企业被困在资本之路上。

1月4日，全息增强现实技术服务提供商梅玮全息公司更新了在美国上市的招股说明书。值得注意的是，梅玮全息此前多次推迟上市时间，最早提交招股说明书的时间是2019年6月27日。

根据梅玮全息的最新招股说明书，它计划以每股7.5至9.5美元的价格筹集高达4370万美元的资金。

ipo和微美全息披露募集的资金将分别用于三个方面。一是约40%的资金用于研发，如全息人脸识别系统、全息数字生活系统、全息教育知识产权等的开发。；第二，约40%的资金用于战略收购和投资互补业务；第三，约20%的资金用于其他一般企业用途。

虽然ar行业终端应用的输出能力不高，ar技术也没有像ai一样遍地开花，但成立5年左右的梅玮全息的ipo确实取得了非常辉煌的成就。然而，在这些辉煌成就的背后，微美全息术的未来崛起仍有许多不确定因素。

您可以获得并成长

一般来说，没有可观的财务数据，企业是不会上市的，甚至不会上市的。

这似乎不是微美全息术的问题。其实招股书里的微美全息术已经成为这个行业的佼佼者。根据招股说明书，梅玮全息术委托一个独立的研究机构弗罗斯特& amp；沙利文调查并写了一份ar行业报告。根据梅玮全息披露的数据，它在行业的许多领域都处于领先地位。

例如，在中国全息ar集成解决方案提供商类别中，梅玮全息2018年收入为2.252亿元，位居行业第一；纵观中国ar广告服务商这一类别，梅玮全息2018年收入1.812亿元，远超第二名8400万元。

(来源:梅玮全息招股书)

(来源:梅玮全息招股书)

虽然梅玮全息图没有具体说明这些竞争对手是谁，但在这份报告中，梅玮全息图确实处于行业领先地位。与之匹配的是梅玮全息摄影公司在招股说明书中披露的华丽财务数据。

在最新的招股说明书中，梅玮全息披露的财务数据有四个报告期，即2017年和2018年、2018年上半年和2019年上半年。梅玮全息披露财务数据的报告期不多，这与其作为成长型企业的定位有关，但从这些数据中可以看出两个主要特征。

1。高毛利率

微美全息的毛利率高得惊人。招股书显示，2019年上半年，梅玮全息的毛利率达到68.4%，比2018年上半年的64.3%的毛利率提高了4个百分点以上。即使在2017年，梅玮全息的毛利率也达到了58.9%，距离梅玮全息成立才两年。

(注:受近似权衡影响的数据可能与招股说明书数据略有不同)

这是所有业务毛利率的加权值。如果我们分开来看梅玮全息的两个主要业务，我们会发现它的两个业务仍然有很高的毛利率。其中，2019年上半年ar广告业务毛利率为63.1%，较2018年上半年49.8%增长13个百分点以上；ar娱乐业务2019年上半年毛利率为93.2%，与2018年上半年基本持平。

(来源:梅玮全息招股书)

Ar娱乐业务是梅玮全息高毛利率的主要贡献，但即使较低的ar广告业务与同行相比，梅玮全息仍然胜出。这里选择两个对比对象，代表互联网广告的腾讯，代表线下的分众。

2019年上半年，腾讯广告业务毛利率为45.6%。分众广告业务中，建筑媒体毛利率为43.9%，影院媒体毛利率为34.6%，梅玮全息2019h1毛利率为63.1%，分别比腾讯高17.5个百分点，比分众高19.2个百分点和28.5个百分点。可以说微美全息证明ar广告比互联网广告和线下广告有更高的赚钱能力。

由于毛利率如此之高，梅玮全息摄影在招股说明书中被解释为有效的成本控制。具体来说，2019年上半年毛利率同比增长4个百分点以上，2018年毛利率同比增长3.3个百分点，主要是因为微美全息的两项措施效果明显，一是与渠道供应商协商更好的价格，二是减少使用第三方顾问。

言外之意是，梅玮全息之所以能够保持高毛利率，并保持毛利率的高增长，是为了削减主营业务成本。至于微美全息为什么能有效削减成本，其业务量的增加和技术的成熟是核心原因。

2。高增长

成立才五年，微美全息术似乎越长越快。招股书显示，2018年梅玮全息的年收入为2.25亿元，较2017年的1.92亿元增长17.2%；2019h1年，梅玮全息的营收为1.58亿元，较2018h1年的1.12亿元增长41.1%。

从半年度收入增长来看，从2018年1月到2018年2月，梅玮全息的收入几乎增长了0，但从2018年2月到2019年1月，梅玮全息实现了39.8%的同比增长。总的来说，梅玮全息近几年的收入增长加速是积极的。

不仅是收入，梅玮全息的毛利和净利润都取得了良好的增长。毛利方面，2018年为1.4亿元，同比增长23.9%，2019h1年为1.08亿元，同比增长50%；净利润方面，2018年为8900万元，同比增长21.9%，2019年上半年为7900万元，同比增长54.9%。

对于收入快速增长的原因，梅玮全息将其归因于主营业务的驱动，即ar广告服务和ar娱乐产品的驱动。然而，从两大主营业务的收入变化来看，推动梅玮全息收入增长的唯一因素实际上是ar广告业务，而不是ar娱乐业务。

招股书显示，2018年ar广告业务收入1.81亿元，同比增长36.1%，ar娱乐业务收入4400万元，同比下降25.4%；2019h1年，ar广告业务收入1.32亿元，同比增长78.4%，ar娱乐业务收入2700万元，同比下降27%。

招股书显示，ar广告业务收入增加是因为付费客户增加，而ar娱乐业务收入下降是因为构成ar娱乐业务的mr (Mixed Reality)软件更新延迟。

付费客户数量增加，梅玮全息招股书有详细披露，但主要是ar广告业务，因为梅玮全息没有直接披露ar娱乐产品业务的平均客户单价。2019h1年，梅玮全息ar广告主数量为131家，比2018h1年的113家增长15.9%；2018年，梅玮全息ar的广告客户有121家，比2017年的97家增长了24.7%。

客户平均单价也呈上升趋势。2019h1年，客户平均单价101万元，较2018h1年的71万元增长42.3%；2018年，客户平均单价为150万元，比2017年的140万元增长7.1%。

从客户数量和客户平均单价的增加来看，不难理解梅玮全息收入增加的直接原因。换句话说，梅玮全息的高速增长是因为它获得了更多的客户，并为每个客户提供了更多的服务。在这里，我们可以借助微美全息术来解释客户平均单价的提高:营销更加努力，技术素质和能力提高。

两条腿不平衡

随着梅玮全息总收入的不断增加，两大主营业务之间的平衡被慢慢打破。如前所述，2019年上半年，梅玮全息ar广告业务收入同比增长，但ar娱乐业务收入同比下降27%。

虽然ar娱乐产品业务收入的下降未能影响梅玮全息的整体增长趋势，但却揭示了梅玮全息两大业务之间的不平衡。

招股书显示，2019年上半年，ar娱乐产品业务收入占比16.5%，同比下降17.4个百分点；2018年，ar娱乐产品业务收入占比19.6%，同比下降11.1个百分点。作为微美全息的主要业务之一，ar娱乐产品业务，其收入和收入比例都有所下降，这显然意味着微美全息的一条腿正在慢慢削弱。

ar娱乐产品商业力量的削弱显然不是梅玮全息想看到的。一方面，ar娱乐产品是一个非常高的毛利率业务，已经超过90%，远远高于ar广告业务的毛利率。对于这样一个香喷喷的行当，梅玮全息术必须重新关注；另一方面，ar娱乐产品业务是梅玮全息目前仅有的两项盈利业务，破坏业务多元化不利于其未来发展。

此外，值得注意的是，从2017年至今，ar娱乐产品业务的客户数量在不断增加，这说明梅玮全息确实在努力通过营销投入来获取客户，但在总收入持续下降的情况下，ar娱乐产品业务的平均客户单价必然会继续下降。

此外，梅玮全息在招股说明书中解释了业务收入下降的原因，即现阶段确认的mr软件开发服务费下降。在进一步的解释中，梅玮全息指出，mr软件的升级计划已经在2018年开始，预计将在2019年第三季度完成一些重要的升级。

但不得不说，面对ar娱乐产品收入的持续下滑，梅玮全息实际上是非常被动的。因为，这是技术问题导致的收入下降。虽然微美全息对此持乐观态度，但这场持续了一年多甚至更长时间的升级何时能完成还不确定。这意味着ar娱乐产品业务的表现可能会延续目前的趋势，并在未来保持下降趋势。

如果这种情况持续下去，ar娱乐产品业务的收入贡献将继续下降，与ar广告业务形成非常不平衡的关系。这种不平衡关系带来的最大威胁是削弱了微美全息的总收入增长率，尤其是在一进一退的业务增长关系中，微美全息需要面对更大的增长压力。

ar基因的弱点

如果仅仅依靠两个关键的财务数据:高毛利率和高增长，微美全息绝对可以作为资本市场的价值目标。但问题是微美全息所在的ar行业在应用上仍有明显的局限性。

事实上，ar的应用已经呈现出普及的趋势，并且已经在一些热门场景中使用，比如支付宝ar set五福、qqar红包等等，这些都是上亿人参与的大项目。

但是ar技术不像ai，可以起到大脑属性的作用，不具备云计算那样的数据处理能力。所以我们目前看到的ar技术多用于娱乐和广告，而ar眼镜几乎是硬件上唯一能到达C端消费者的产品。

可以说ar技术在一定程度上是大众可有可无的技术，这是在没有杀手级应用之前无法改变的致命缺点。作为一家全息摄影技术企业，梅玮全息摄影也不得不面对行业的客观限制。

1。赚大钱很难

如前所述，梅玮全息近两年的毛利率很高，但是毛利率高只能代表赚钱的质量，不能代表赚钱的数量。毛利率高的微美全息，其实也没赚到什么大钱。

根据招股说明书提供的数据，2019年上半年，梅玮全息的净利润为7900万元；2018年，梅玮全息的净利润为人民币8900万元。此外，在净利润率方面，2019h1年微美全息达到50%，2018年微美全息达到39.6%。

虽然净利润率不低，但是净利润(毛利)，也就是梅玮全息术实际赚的钱，其实并不多。腾讯和分众还是用来对比的。梅玮全息、腾讯、分众虽然在业务量上不在一个档次，但都处于行业前列，具有一定的可比性。另外，由于腾讯财务报告没有披露广告业务的净利润，这里以三家公司的毛利作为参考标准，但对结果没有实质性影响。

2019年上半年，在广告业务方面，梅玮全息的毛利仅为8300万元，分众为24亿元，腾讯为135.78亿元。微美全息和腾讯、福克斯差别很大。

微美全息难以赚大钱的事实，一定要归咎于目前整个ar行业的天花板。

弗罗斯特&以sullivan关于ar行业的调查报告为例，2019年预测的工业规模为120亿，这只是一个数百亿的工业市场，其规模非常小。

(来源:梅玮全息招股书)

微美全息在很多子轨道(ar广告服务供应和全息ar集成解决方案供应)排名第一，但占比仍然不高。与2018年的数据相比，中国ar行业的规模为69亿元，但梅玮全息2018年的营收为2.25亿元，仅占3%。

综上所述，梅玮全息目前很难赚大钱。一是产业规模尚未爆炸；其次，它自己的业务份额不高。

2。应用限制

事实上，ar(增强现实)技术已经诞生了60多年。从上一份报告对ar行业规模的预测来看，ar行业规模的爆发应该在2022年或者2023年左右，也就是超过1000亿。

然而，这只是一个前景。与光明的未来形成鲜明对比的，是ar行业应用的现状。事实上，从ar行业2018年、2019年、2020年的(预测)规模来看，可以推断，ar行业虽然增速不错，但也受困于广泛的应用。

一方面，ar企业和平台主要服务于企业客户，也就是对b和对c的产品和服务很少。例如，梅玮全息的ar广告业务主要服务于ar广告制作商，而ar娱乐产品业务主要服务于程序开发者。

另一方面，ar技术的硬件产品受众不高。目前梅玮全息的产品几乎都是软件产品，可能是考虑到ar硬件产品市场太小的关键原因。而且目前人气很高的ar硬件应该是ar眼镜，但是受众还是很少的，远远不如能在游戏和电影中展示才华的vr眼镜。原因是ar硬件的应用能力有限。

这种基因限制也可以从微美全息的商业生态中看出。梅玮全息在官网上罗列了很多ar应用场景，比如广告、娱乐、教育、云应用层面的5g；行业应用层面，包括广告、家居、娱乐、电影、展览、教育；在云开发层面，有人脸识别、ai人脸变化、数字生活、教育ip、窗口导航、购物导航、旅行导航。

但目前只有ar广告和ar娱乐才能给微美全息带来输出价值，在教育、展览、旅游等其他应用场景中，微美全息在官网上还是作为一个设想呈现，没有可供参考的实际案例，至少不为大众所知。但行业内已经可以看到一些落地案例，如良丰台与凤凰电气合作的ar柔性制造生产线系统，与格力合作的ar智能家电等。

可以说，微美全息除了ar广告和ar娱乐产品外，对ar的应用前景是乐观的，但从缺失案例来看，微美全息在实际操作中仍然存在一定的局限性。至少在梅玮全息术的说明书中，这些应用并没有带来可靠的好处。

流行病情况下的权衡和进展

作为一家业务在中国但将在美国上市的科技公司，梅玮全息摄影必须考虑疫情可能带来的影响，尤其是负面影响。

目前疫情最重的企业都有户外或线下特色，比如旅游方面的携程、飞猪，电影娱乐方面的猫眼、淘宝电影，以及西贝、海底捞等一大批拥有大型线下门店的企业。

但是，梅玮全息的两大业务几乎不会受到直接的负面影响，因为他们的业务主要基于互联网应用，如在线视频的ar广告和软件中的ar游戏，他们的客户都是企业客户。

只有梅玮全息在线旗下的业务或试点，如ar影院、ar展会，可能会面临一段时间极低的流量曝光，或者不得不延期。此外，疫情对梅玮全息客户的不利影响也需要合理评估。

对于一些线下业务的企业，作为梅玮全息的客户，疫情带来的就业或现金流压力也可能辐射到企业的业务需求，导致ar广告和ar娱乐产品需求下降，从而导致梅玮全息在短期内失去部分订单，面临疲软的市场需求。

这些不确定因素可能会对微美全息术的未来性能产生持续的不确定影响。微美全息能否根据其预期表现向资本市场解释也不得而知。此外，梅玮全息图上次更新招股说明书是在一个多月前，梅玮全息图可能会继续推迟上市时间。毕竟在疫情的情况下，外资市场必然会将疫情作为一个重要的影响因素加入到现阶段中国上市企业的估值中。

由此看来，多次延期的梅玮全息，必须考虑疫情下更全面的取舍和进退，对自己的估值和股东负责。

写在最后

只有五年历史的梅玮全息，闪耀的标签太多:很多领域ar第一，广告业务毛利率高于腾讯和focus，vr，云计算，大数据，5g等Focus技术。集成应用，不缺钱& hellip& hellip

但是，越穿完美的外套，越会让人产生寻找瑕疵的欲望。自去年梅玮全息开始在美国上市之旅以来，就有很多质疑，比如梅玮全息过去令人眼花缭乱的资本运作，比如商誉占总资产近60%等等。

仔细观察，梅玮全息图并非没有缺点。主营业务的下滑和应用能力的有限是年轻ar企业梅玮全息的发展弱点。

回到上市时间，微美全息已经被多次推迟，可能是因为担心什么，或者还有一些关键问题没有解决。当然，晚上市可能是个好消息。比如2022年ar行业爆发，资本市场可能对微美全息有更好的印象。

然而，没有人知道市场何时会有最高的估值和最好的市场反应，但这仍然需要通过梅玮全息术本身来验证，但只有一个机会。

文/刘匡微信官方号，ID:刘匡110