[科技界] 途牛走向退市边缘

受疫情影响，途牛退市预警将延期。

5月14日美股收盘，途牛收盘上涨1.13%，至0.78美元，这是途牛股价连续第28个交易日低于1美元。根据美元退市规则，只要美国上市公司股价连续30个交易日跌破1美元，交易所就会发出亏损预警，如果该上市公司在预警后90天内未采取有效措施，将面临退市。这意味着途牛已经进入退市倒计时。

根据之前的规定，途牛下周将面临纳斯达克交易所发布的亏损预警。但在疫情下，纳斯达克将退市宽限期延长至6月30日。换句话说，途牛在纳斯达克上市暂时没有退市风险，至少下周不会。途牛如今的处境让很多熟悉途牛的人目瞪口呆。

途牛曾是美国股市除携程之外的第二家ota公司，因为专注于以团游为代表的休闲旅游市场，成为休闲旅游市场尤其是团游市场的大赢家。然而，自上市以来，途牛一直深陷亏损泥潭，股价不断下跌，因此其业务严重依赖团体旅游。

【/s2/】随着飞猪、美团等新平台的崛起，途牛的势头一落千丈，现在已经到了退市的边缘。那么，途牛是经历了什么才走到这一步的呢？

赢了就跟团游，输了就跟团游

途牛旅游成立于2006年。当时，携程、鳄龙等知名在线旅游平台已经形成，垄断了国内机票和酒店在线预订市场。为了避免杀戮，途牛决定专注于休闲旅游业务，专注于发展团体旅游。

从后来的发展来看，这个决定无意中踩了休闲旅游的窗户。接下来的十年，以团体旅游为代表的休闲旅游蓬勃发展，带动途牛旅游全速驰骋，终于在2014年在美国上市，迎来了亮点时刻。

途牛的团游有多火？从下面的例子可以看出。2014年途牛上市初期，马尔代夫总统亚明亲自飞到南京与途牛创始人于敦德会面，因为前往马尔代夫的游客中，每六个就有一个上下途牛。

途牛交易量巨大，吸引了所有资本的青睐。2015年，JD.COM和HNA分别向途牛投资5亿美元，成为第一和第二股东。在资本的加持下，途牛2015年第三季度营业额达到46.5亿元，占休闲旅游市场份额的四分之一，与携程并列第一。

但相对于团游巨大的市场份额，途牛从未深入涉足其他方面，比如携程深度涉足的机票、酒店业务，给了携程一个机会。

携程将业务拓展到休闲旅游等新的旅游市场，同时继续保持多元化的竞争态势，形成了对途牛的强大挤压竞争。这让生意相对简单的途牛日子不好过。途牛为了维持在团游领域的地位，只能凭借高质量低价格去争夺新用户，这也预示着它的连年亏损。

随后，途牛管理层动荡，高层离职，途牛的生意再也没有以前那么辉煌。随着流量的高峰，用户获取客户越来越困难，获取客户的营销成本也上升，损失越来越难以管理。

用户红利不再可用，客户获取成本很高

途牛上市6年累计亏损59.78亿元，年均亏损10亿元，仅是上市后的亏损。途牛的亏损与其高昂的成本密不可分。

从其财报数据来看，途牛的营收不如携程和桐城，毛利率也低于后者。与携程、桐城等OTA 70%-80%的毛利率相比，途牛的毛利率就差远了。

毛利率低，而途牛的费用还是很高的。以2019年为例，途牛总收入23亿，成本高达20亿，毛利只有11亿；2017年和2018年，其费用分别高达20.73亿元和15.81亿元，费用比例分别为94.57%和70.58%。这种情况下，途牛真的很难盈利。

这些费用中，最大的是营销费用。相关资料显示，2016年，途牛的营销费用占总运营费用的61%，而携程的营销费用仅占36%。

途牛为了营销，几乎赞助了热火所有的综艺节目。从《超脑》《非诚勿扰》等很多节目来看，赞助费始终以1亿元为下限。此外，途牛还利用名人代言人、线下地铁广告等营销手段吸引客户，其成本更难衡量。

其实不难理解。纵观国内的国内ota巨头，他们都有自己获取客户的渠道。比如桐城一龙靠微信九宫格和小程序获取客户，携程靠百度获取客户，靠微信和百度这样的巨大流量池，携程和桐城活的挺好，但是途牛显然没有这样的条件。

虽然途牛试图通过与JD.COM合作达到渠道引流的目的，但需要微信回流的JD.COM显然做不到这一点。

国内流量高峰，获取客户的成本越来越高，没有自己的渠道获取客户显然是致命的。缺乏稳定渠道获取客户的途牛，只能做大销售，造成亏损，形成了无限循环。

当然，途牛对于亏损问题并没有做任何调整。2016年，途牛重组子集团，开始削减部分营销费用，成效显著。2018年，途牛终于实现了第一个全年盈利。但是，它的副作用又出现了。截至2018年第四季度，途牛的团队游和自助游收入分别增长了8.0%和8.4%，几乎停滞不前。

于是，途牛把目光移回线下，开始布局线下渠道。

线下布局再次陷入深坑

近年来，由于在线流量高，用户增长缓慢，各大在线旅行社平台都把目光投向了线下。

从2017年开始，携程整合了知情者、去哪儿、携程的线下门店，成立渠道事业部，通过加盟体系开发线下渠道。驴妈和中新也在加盟模式下设立线下店铺，以求更快扩张。

但相比携程、去哪儿，途牛坚持自营。2018年新增门店345家。截至2019年底，途牛自有门店509家，这些门店的租金和人工费用全部由途牛承担。外界有许多疑虑。

在回应外界质疑时，于敦德不同意:虽然特许经营体系成本低，但流量都是别人的，别人不在途牛开店，那么流量不是被拿走了吗？

于敦德的理想很丰满，但他的现实却很骨感。多年亏损，表现疲软的途牛，根本没有财力做到这一点。途牛区域中心负责人石磊接受采访时说:途牛线下运营6个月，成本覆盖率达到90%，线下用户转化率达到60%以上，远高于线上，基本实现盈亏平衡。

但石磊也表示，线下成本不小，仅二线城市的房租成本就需要30到40万，更不用说京沪了。数百家店铺每年的支出超过1亿元。

这么巨大的成本，实现正增长并不容易。2019年中国旅游市场增长乏力，旅游公司销售普遍疲软。同时，消费者更倾向于在网上购买碎片化的产品，使得线下店铺经营更加困难，成本问题日益暴露。直营店消耗了途牛最后一颗子弹。途牛的前工作人员说。

到2019年底，途牛打算扭亏为盈，从直销转向特许经营，但为时已晚。今年年初，我们又遭遇了新冠肺炎疫情，使得本来已经困难重重的途牛面临的问题更加严峻。

疫情下，途牛越来越差

新冠肺炎疫情对许多线下行业来说可以说是毁灭性的，尤其是对没有现金储备的公司。在所有行业中，以旅游业为代表的服务业影响最大。

旅游业以旅游和旅游为目的的集聚性强，使得疫情到来后面临的挑战更加严峻。就连太田的老板携程也宣布从高层开始给所有员工降薪，以应对挑战，更不用说途牛了。

但途牛运营较重的线下门店只能关闭。面对高昂的成本，途牛的资金更加紧张。太田巨人股价暴跌，作为亏损的钉子户，途牛股价跌至一元。4月6日以来，途牛股价一直徘徊在1美元以下，途牛面临退市危机。

回顾从第一次和途牛一起太田巡演到现在退市的整个过程，很尴尬。途牛的早期崛起离不开其跟团旅游的差异化战略。但当其业务成熟，团游遇到天花板时，途牛依然坚持团游的老业务，拒绝进入机酒等高消费频率的业务，给了对手携程，以及后来的飞猪和美团一个机会。

另外，线下激进直销导致成本高，抗风险能力直线下降。疫情之下，完全处于退市边缘。反正希望途牛能坚持住。暴风雨过后，将是彩虹。

文/刘匡微信官方号，ID:刘匡110 [/S2/]