【财讯】国信银行：低利率国家的银行都活成了什么样？

原标题:国信银行:低利率国家的银行怎么活？ 资料来源:金融界网站

■日本欧洲美国低利率期银行的收益状况

(1)日本从90年代后期开始长期处于低利率的环境。 低利率在很大程度上制约了日本银行的收益性，日经225指数成分股中10家银行的平均roa只有0.34%。 (2)欧洲实施低利率乃至负利率政策约10年了。 低利率影响欧洲所有银行的盈利能力，财富500强中欧银行的平均roa只有0.39%。 (3)美国在~年间暂时进入了低利率环境，但没有实施负利率。 美国银行在低利率期间也维持着roa的1%，但与通常的利率环境相比，纯利率差和roa依然受到利率下降的影响而下降。 美国年末增资，其纯利差也恢复，不会陷入欧洲、日本的状况。

综合来看，低利率环境下银行的盈利能力通常会下降，但分为两种情况:一是以美国为例，低利率时银行的存款价格还在下降的话空，存款价格下降会抵消资产端收益率的下降，盈利能力下降。 二是以欧洲和日本为例，在极低利率时，银行存款价格不会下降，贷款利率下降无法对冲，银行盈利能力将受到沉重打击。

■银行如何应对低利率冲击？

在极低利率的环境下，大部分银行的盈利能力非常低，只是程度不同。 但是，欧洲、日本仍有几家维持高roa的银行。 我们分解后，首要的是扩大对利率不敏感的非商业银行领域的业务，把资本配置在海外的高利率地区，通过加强价格管理等方法应对低利率的负面冲击。

■我国的银行会像欧洲和日本那样吗？

解体后，银行贷款利率的下降转移到部分存款目的地，国内银行的收益性会继续下降，但陷入欧洲、日本这样的困境的可能性很低。

■投资建议(略)

■风险提示

涉及不同数据地区的银行受到当地环境和会计政策等的影响，可能有偏差。 如果宏观经济大幅下降，有可能从多方面影响银领域。

目录

一、第一逻辑和结论

二、日本的情况

. 1日本长期维持低利率

2.2极低利率影响大部分银行的盈利能力

2.3例外:蓝色空银行

三、欧洲的情况

. 1欧洲从年初开始进入负利率区间

. 2极低的利率几乎会影响所有银行的收益能力

. 3例外:西班牙两家银行

四、美国的状况

4.1~年暂时的低利率和年末的利率提高

4.2美国银领域的盈利能力在低利率环境下依然很高

4.3但低利率还是降低了美国银领域的纯利率差和roa。

五、上述三种经济状况总结

六、我国的银行会像欧洲还是日本？

七、投资建议

八、风险提示

报告正文

01

第一逻辑和结论

近年来，一些西方发达经济体的长时间低利率政策降低了银行的盈利能力，中国最近的货币宽松也给中国银行的盈利能力带来了担忧。 因此，本报告尝试回答了以下问题: (1)低利率环境下的银行收益性是什么样的？ (2)有能在低利率环境下维持高收益性的银行吗？ (三)银行如何应对低利率冲击？

我们首先回顾日本、欧洲和美国低利率环境的状况。 然后，在分析这些地区主要银行盈利能力的变化情况，特别是利润中受低利率影响的方面中，我们受低利率影响发掘了比较轻的银行，看它们怎么做。 最后，我们结合我国的情况，得到了一些启发。 我们的结论如下。

(1)低利率环境下银行的盈利能力通常会下降，但需要区分两种情况:一是以美国为例，低利率时银行的存款价格还在下降空的情况下，存款价格的下降会抵消资产端收益率的下降，盈利能力的下降幅度。 二是以欧洲和日本为例，在极低利率时，银行存款价格不会下降，贷款利率下降无法对冲，银行盈利能力将受到沉重打击。

(2)在欧洲、日本这样的极低利率环境下，大部分银行的收益性非常低(税前roa为0.5%左右，roa大致为0.35%左右)，只是程度不同。

(3)银行可以通过扩大对利率不敏感的非商业银行领域的业务，将资本部署在国外的高利率地区，加强价格管理等方法，在一定程度上缓和低利率的负面冲击。

以下详细分解。

02

日本的情况

. 1日本长期维持低利率

日本在1990年代初房地产泡沫破裂后利率迅速下降。 从90年代后半期开始，在长期低利率的环境中，其10年期国债的收益率在次级贷款危机后进一步下降，年以来几乎为零附近，成为非常典型的超长期低利率的样品。 日本的贷款利率变化也很快，从1995年的3%左右下降到现在的不到.9%。

因为银行在发行贷款时也需要一定的价格，所以该贷款的收益率在负利率环境下也保持在一定的水平，追随国债的收益率没有无限下降到0附近。 考虑到日本现在的贷款利率可能已经达到银行贷款业务的损益分歧点，我们将在以后拆除千叶银行时对此进行论证。

2.2极低利率影响大部分银行的盈利能力

作为资产端收益率最高的贷款，你可以想象收益率低于0.9%。 日本银行领域的收益性有多高呢？

我们以大型地区银行千叶银行为例，注意其利益状况。 千叶银行的主要业务区域在日本国内( 188个据点中有185个在日本国内)。 这是因为对在世界上开展业务的大型银行来说，千叶银行的数据更能反映日本国内的状况。 千叶银行是千叶县最大的银行，2019年末(日本会计年度的截止日期是当年的第一季度末。 这与日本银行有关的话，2019年是2019年度末，2019年度末是2019年度末，以下相同)的总资产为15.0兆日元，约1兆人民币。 这家银行近年来的利润情况如下图所示，roa、roe近年来下降，2019年roa仅为0.34%，roe仅为5.3%，其权益乘数几乎是15~16倍。

我们对roa进行杜邦分解，旁边显示了中国上市银行的合计数据(年)，可见低利率环境大幅度降低了千叶银行的纯利率差，制约了盈利能力。

如上所述，日本的银行贷款利率可能达到了损益分歧点附近。 这是因为即使在负利率环境下也没有进一步大幅下降。 以千叶银行为例，2019年贷款收益率约为1.13%，存款价格约为0.10%，我们将“其他非利息支出/平均总资产”视为贷款业务的操作价格，约为0.75%，风险价格为0.13%。 这项贷款业务的净利润为0.15%，只有很少的利润。

那么，为了在低利率环境下也能维持大的收益性，哪个日本的银行贷款收益率高？ 统计了日经225指数的所有银行数据，发现除了蓝空银行，其馀银行的盈利能力非常低，千叶银行已经盈利能力很强。 日经225指数成分股中的银行平均税前roa为0.45%，roa为0.34%。

2.3例外:蓝色空银行

在这些银行中，蓝空银行盈利能力最高，2019年的roa为0.67%。 蓝空银行之所以能获得高roa，有三个因素。 一是高roa很大程度上来自债券、股票承销、交易等投资银行领域的业务。 二是蓝空银行贷款收益率为2.21%，在一定程度上提高了纯利息差，第一是海外贷款贡献，其国内贷款收益率仅为0.94%，海外贷款收益率为3.78%。

03

欧洲的情况

. 1欧洲从年初开始进入负利率区间

欧洲的代表性利率是euribor。 以三个月的euribor为例，这个利率在次贷危机前有2%以上，不是严格的低利率环境。 2007年次级贷款危机后开始大幅放缓，euribor大幅下降，年欧洲债务危机后进一步下降，年开始实施负利率，年以来euribor进入明显的负利率区间。 欧洲因一系列危机冲击经济长时间疲软，不得不实施低利率乃至负利率政策，约10年了。

和日本一样，欧洲地区的银行贷款利率也非常低，年1月的公共循环贷款(在公共贷款中占最大部分)利率为2.09%，个人循环贷款利率相对较高，达到5.62%，但两者近年来趋势相同，下降

我们会注意一些有代表性的银行的情况。 德国银行年在德国的贷款利率仅为2.66%； 西班牙国家银行在西班牙的贷款利率为2.30%，汇丰控股2019年在欧洲地区(除英国外/包括英国)的贷款收益率为2.13/2.58%，有些银行几乎在2%以上。 个人贷款利率长期以来比公共贷款利率约高360bps意味着个人贷款业务的综合价格可能一直比公共贷款高，因此欧洲银行很难通过改变对个人贷款和公共贷款的比重来提高收益性

. 2极低的利率几乎会影响所有银行的收益能力

和日本一样，低利率影响了欧洲所有银行的盈利能力。 我们统计了财富500强名单上的所有欧洲银行(英国除外)，发现盈利能力非常低。 这些银行大多是跨国经营的，不仅仅是在欧洲开展业务。 这里的数据仅供粗略参考。 这些银行的平均税前roa为0.52%，roa为0.39%。

. 3例外:西班牙两家银行

西班牙两家银行盈利能力强，roa可达0.83%，主要与资本跨国配置有关。 比如西班牙的国家银行roa比高，第一是因为海外快速发展中市场的资产投入多，收益率高。 这家银行在国内的栖息资产收益率只有1.75% (净利润差1.04% )，在迅速发展中市场的栖息资产收益率达到9.66% (净利润差5.15% )。 西班牙另一家银行西班牙对外银行的情况也是如此。 意大利联合圣保罗银行的roa也很高，但由于报道很少，很难进一步研究。

04

在美国的情况下

4.1 ~年暂时的低利率和年末的利率提高

美国的情况比较特殊，美国在2007年次级贷款危机后，利率也大幅下降，在~年间处于非常低的水平，也低于欧洲，但美国没有进入过负利率区间。 然后与欧洲和日本不同，随着经济基本面好转，年末美国开始增收，与欧洲和日本分手，长期以来不使用低利率的货币环境。

4.2美国银领域的盈利能力在低利率环境下依然很高

与欧洲、日本不同，美国的银领域在~年的低利率水平上获得了高收益性，roa达到1%左右。 从杜邦分解来看，美国银领域的高roa具有更高的纯金利差，其次是有越来越多的非利率收入。

不同国家银行的非利率收入细节差异很大，非利率收入和利率的关系也不大，但本报告关注利率的影响。 这是因为我们不详细讨论。 其次，让我们看看为什么在年这样的低利率环境下美国依然有很高的纯利率差距。

在利率因素中，从一些样本银行的数据来看，在低利率环境中，美国的生息资产收益率更高是因为全面(贷款收益率，非贷款资产收益率更高)。 美国利率负债的利率更低，因为美国的存款价格更低。

关于结构因素，资产负债结构的差异也会影响纯利率差，但银行之间的差异很大。 这是因为暂时忽略了结构因素。

因此，从整体上看，美国纯金利率差距高是因为资产端收益率更高，存款价格更低。 这背后更深的原因可能是美国的经济比欧洲和日本好，公司融资的诉求强，存款结构有差异等。

4.3但低利率还是降低了美国银领域的纯利率差和roa。

美国银行在年低利率环境下纯利率差距更高，但这并不意味着银行能承受低利率的打击。 理由有两个。

次贷危机后持续的利率下降最终降低了美国银领域的纯利率差距。

二是美国年底进入增收阶段，不像欧洲那样进入负利率区间。 因为这个美国的银领域相对幸运。 年美国银行存款利率接近0 (富国银行0.13%，美国银行0.13%，共同银行0.22% )，没有下跌的余地，但其贷款利率还在下跌空之间(如下图所示，欧洲银行在存款利率低的情况下继续贷款利率， 年后美国不提高利率，而像欧洲一样继续降低利率的话，银行的纯利率差也很有可能进一步下降。

次贷危机后的低利率esen降低了美国银行领域的盈利能力，如税前roa和roa。

05

这三种经济状况的总结

回到本文开始的问题: (1)低利率环境下银行的盈利能力是什么？ (2)有能在低利率环境下维持高收益性的银行吗？ (三)银行如何应对低利率冲击？

我们的初步答案是

(1)低利率环境下银行的盈利能力通常会下降，但需要区分两种情况:一是以美国为例，低利率时银行的存款价格还在下降空的情况下，存款价格的下降会抵消资产端收益率的下降，盈利能力的下降幅度。 二是以欧洲和日本为例，在极低利率时，银行存款价格不会下降，贷款利率下降无法对冲，银行盈利能力将受到沉重打击。

因为美国没有进入过极低利率区间，所以在这里只注意欧洲和日本的状况。 在极低利率环境中，大部分银行的收益性非常低(税前roa为0.5%左右，roa大致为0.35%左右)，只是程度不同。

(3)银行扩大对利率不敏感的非商业银行领域的业务，将资本配置在国外的高利率地区，加强价格管理等做法，可以在一定程度上缓和低利率的负面冲击。 具体地说:

综合化:扩大不受利率环境影响的非商业银行领域的业务(需要监督管理部门的许可)，首先有中介类业务和自营业务，例如日本的蓝空银行。

国际化:将事业扩大到海外高利率地区。 蓝空银行、西班牙国家银行、西班牙对外银行在海外高利率地区的业务都提高了盈利能力。

集约化:通过流程再造、科技引进等手段，大幅降低价格套期保值收益率进行电压下降管理。 例如，千叶银行在2000~2019年间总资产增加了90%，但员工人数反而减少了8%。

当然，银行上述几个应对措施是总结了上述几家银行的经验，因为样品有限，所以认为不仅仅是这些战略。 也许还有其他战略，比如寻找受利率环境影响小的利基市场(差异化)。

06

我国的银行会像欧洲和日本那样吗？

去年以来，贷款价格标准(以前是贷款基准利率，现在是lpr )下降了15~30bps。 由于贷款价格标准的下降，银行的贷款收益率也受到影响，中央银行公布的银行新贷款加权平均利率在2019年4季度下降了22bps，基本接近lpr的减少幅度。

lpr下降了，但存款基准利率不动，给银行的纯利率差带来了压力。 当然，最近shibor的大幅下降有利于中小银行债务价格的压力缓和，短期内有助于套期保值收益率的下降。

但是，长期来看，纯利率差的演变依赖于存款利率，特别是定期存款利率。 这是:

shibor下降了空之间几乎没有。 shibor现在非常低，三个月间shibor从年初的3.0%下降到了4月10日的1.5%。 现在一年的存款基准利率也是1.5%年的存款是居民定期存款的优先事项。 当然，实际上存款利率有一定的上浮)，但如果shibor低于存款基准利率，则不利于银行回到存款本源，另一方面有可能引起货币基金等回流存款( 4月9日余额宝的收益率已经达到1.95% 因为这个shibor下降了空之间几乎没有。

银行负债方的第一资金来源依然是存款，定期存款利率对银行纯利率差的影响非常大。 大部分银行的定期存款在利息负债中比同行融资的占有率高。 这个定期存款利率对网络利率差的影响非常重要(当然普通存款利率也非常重要，但普通存款利率本身非常低，空之间的调整不大)。 。

shibor下降空之间是有限的，但定期存款利率还存在下降空之间。 现在，上市银行的定期存款价格大致在2.5~3.5%之间，但现在的1年/3年的存款基准利率是1.50/2.75%。 因为这个定期存款利率都是以很大的比例上浮的。 长期来看，定期存款利率明显下降空。

针对降低存款利率的问题，我们在2019年12月3日发表的报告书“降低融资价格的政策以存款为重点”中指出，为了继续降低贷款利率，可以通过降低存款价格来实现。 要降低存款利率，中央银行的主要措施是完善涉嫌违反的假结构性存款、“以利息计利息”存款等品种，不需要立即调整存款基准利率和领域自治机构存款利率的上限。 银行贷款利率的下降被转移到部分存款目的地，国内银行的收益性会持续下降，但最终可能与~年的美国类似。 另外，低利率环境的持续时间会更短，不会陷入欧洲和日本那样的困境。

从更长期来看，我不知道今后利率会如何推移，但从最坏的角度考虑，我只担心定期存款利率会下降到接近0的水平(这种情况下，负债的价格不会下降。 资产端收益率下降会严重侵蚀roa )。 可以预见的未来长期以来，我国经济依然处于中速增长平台，存款利率估计难以降至极低的水平，因此我们不必早期担心面临欧洲的通常局面。

07

投资建议(略)

我国长期以来不用担心进入极低利率环境，但现在为了应对疫情的影响，确实在逐步实施低利率。 这也是因为有必要考虑低利率的影响。 如上所述，银行可以通过综合化、国际化、集约化、差异化等战略，在一定程度上产生低利率的影响。 特别是大行综合化、小行差异化可能是第一可行的应对措施，这为我们的选择提供了依据。

08

风险提示。

银行的经营受到宏观环境、监管政策等的影响力，欧洲、日本、美国银行的解体涉及不同的经济和社会环境，没有考虑利率以外的因素的影响。 这是因为有些数据的解读可能有偏差。 另外，会计政策的不同可能会对细节产生一些影响，但本文没有考虑。

如果宏观经济大幅下降，经济下行期货币政策的缓和可能会对纯利息差产生负面影响，宏观经济下行期借款人债务偿还能力的下降可能会对银行资产质量产生不利影响等，从多方面影响银领域。

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