【财讯】摩根史丹利中国首席金融拆析师徐然: 我国银领域拨备覆盖率水平是国

原标题:摩根士丹利中国最高金融分析师徐然:中国银领域的准备金率水平是国际平均水平的4倍左右的来源:中国网络财经

中国网财经9月6日，中国国际金融年度论坛在北京召开，摩根士丹利中国首席金融分析师徐然在论坛上发表了演讲。 徐然说，中国的金融体系已经确立了三大风险管理支柱。 一是年以来自主消化不良、杠杆去除等效果显着，今年对比较稳定的金融市场从这四五年的事业中受益。 二是在此基础上做了越来越多的缓释工具，中国银领域的准备率是国际平均的4倍左右，中国现在的不良标准已经比国际平均水平严格，我们在写报告时经常说:“中国金融系统准备三四五六次疫情 三是中国中小银行、非银行金融机构尾部风险的管理和协调进行得非常妥善。

以下是演讲的全文。

各位嘉宾，你好。 幸运的是，让我们利用这个机会来探讨我们资本市场金融市场的比较和理解。 我自己从事金融领域的研究，从2001年到2007年从事美国金融市场的研究，从2007年回国以来，主要从事一些投资事业，研究中国金融市场的迅速发展研究。 从我的角度展开一点研究，资本市场以外的金融市场整体的迅速发展对实体经济的迅速发展和服务有着非常重要的作用。 特别是金融市场金融领域是服务领域，其服务最终是实体经济，与各国实体经济的快速发展模式和结构不同，因此，借助我几十年的研究经验，观察如何在中国建设金融多极。

首先，今年为未来多年金融市场快速发展奠定了坚实的基础，今年做了很多解体，今年是很多谣言的终结者，今年之前听到很多解体，如果中国经济增长率下降到四五以下，经济将如何崩溃。 到目前为止这些谣言基本结束了，但上半年经济增长率明显为-6.8，第二季度3点多，全年为2、3个水平，金融市场比较稳定，相对于美国市场，从第一季度来看明显稳定。 而且货币政策和信用政策都非常合理，利率很快恢复到正常水平，现在10年7国债利率恢复到3.1，与预计走美国几乎路线的看法大不相同。 这些都为下一步资本市场的迅速发展和金融市场的迅速发展奠定了坚实的基础。 利率、法律、金融货币政策对资本市场健康的迅速发展也很重要，资本市场的迅速发展是一项精细的工作，比间接融资精细得多，非常精细，需要很多条件，需要软实力。

这里面大家可能不太关注，我们研究金融系统研究金融机构，所以总结了一点。 基本上，我们设立了三个风险管理支柱，从第一年开始做了很多积极的不良消化，操作杠杆，我们认为效果显著，今年对比较稳定的金融市场从这四五年的工作中受益。 第二，在此基础上做了越来越多的缓释工具，上半年银行利率负增长，第一个原因是加大波位，当我们写报告时，经常是中国金融系统做好三四五六次疫情准备，银领域准备是国际平均的4倍左右，中 另外，尾部风险的管理和协调非常好，对中小银行的非银行金融机构、包括资本市场的尾部风险在内的经济和金融市场的打击相当大，传导作用迅速，风险在金融市场的传导，不仅传导到非金融市场，今年上半年的阿 虽然联邦储备系统进行了大量的印刷业务，但许多美国利率证明其紧凑的条件维持在比以前的疫情水平高的水平。

我们通过各种研究，这方面的过程基于银中小银行风险管理的过程已经非常扎实的基础上，我们对中国多级金融市场迅速发展提出了一点浅显的看法。 首先，今天讨论的是资本市场的扩大和资本市场迅速发展的重要性、规模的扩大，我认为这些大方向没有问题。 而且，在快速发展的整个过程中没有必要过度追求比例，市场化的大体、制定好的软实力和规则，想让市场自身快速发展的比例和规则在增加。 中国经济的特色与欧美大不相同，最大的区别在于，看到中国国内的大循环和金融循环是基础设施主导的补助金生产方式，我们从金融的角度来说，美国最大的支出可能是每年的社会保险和医疗保险。 这个规模和中国的基础设施没有太大差别，中国的补助金是基础设施建设补助金生产的方法，通过间接的政府销售地资产上升来推动这个循环的迅速发展。 所以，在这个过程中这两年最大的债务上升是政府相关的基础设施。 我觉得这两年间，国企的杠杆上升很快。 生产型国企的杠杆上升在这两年间相对缓慢。 基本上没怎么加速。 制造业的整个杠杆都不快。 哪个快？ 其实基础设施类国企杠杆比较快，他们融资的诉求比较多，他们通过对基础设施的补贴推动了产业的迅速发展、公司创业、gdp收入水平的提高。

一个问题在哪里？ 第一，大家这两年最大的困惑是政府能不能还这些钱，利率高还是低，他们带来的利益在哪里，这是大家一直讨论的一点课题。 陈总刚才说拆除框架中有很多中国特色的成分。 我相信中国特色成分大多与基础设施融资有关。 从总量上解体的话，我认为基础设施融资的风险不大。 利润的复盖倍数，从政府的纯利率支出来看，gdp的比例不高，政府生成了大量的资产，所以我认为偿还压力整体不大，证明了研究的难度。 其次，我们可以看到，其利润不是直接发生在这些投资的公司，不是基础设施，而且这两年的奇怪现象是基础设施投资带来了很多利润。 这两年在gdp中看不到。 数字经济为什么非常重要？ 现在统计经济从数字经济的方向来看，从数字经济或支付来看，这两年银行卡支付、消费的增长率远远高于零售总额的增长率。 去年疫情发生前银行卡的费用增加了22%，银行卡的费用支付总额是零售总额的3倍以上，但这也没有完全反映中国的费用。 现在使用最多的是扫码支付、固定二维码支付、微商，这些渠道的费用已经达到十几万亿美元。 银行卡的费用统计中有吗？ 部分统计遗漏的也很多。 反映在零售总额上的不是会更少吗？

在经济快速发展的过程中，第一你的偿还来源偿还利息对很多投资者来说很难，第二是它的利益，投资基础设施这一大利益，为什么中国经济韧性那么好，恢复那么快，费用还增加到零 大部分在gdp统计不完全的地方韧性越来越强，其规模已经很大了。 我们看微型公司的数量，从每年5千万家到现在是1.2亿家。 我质疑过这个数字，有这么多小微型公司吗？ 很多公司注册后就关掉了吗？ 我们问问现在的支付公司腾讯支付宝( Alipay )。 他说在你们的支付平台上每天向客户这样经营的小店出售000万家。 我觉得这个数字是真的。 收入财富增加也一直很坚韧，居民存款增长率今年有13、4%的增长率，和疫情前的水平一样，居民财富增加也非常快，这种传导链从基础设施到创业到收入，对资本市场来说透明度不是很高 那是一个非常有中国特色的经济快速发展体制，这个体制证明没有找到完全符合资本市场的快速发展方法，至今为止我可以说是不完全的。 比如融资系统中的基础设施占全社会零售总额的一半，重资产基本国家建设，现场工程机械给你买了再入住也可以。 数字化投资，5g都是国企以非常低的价格向公司和顾客廉价提供。 他的融资占50%，还有贷款的费用金融，这些区块对资本市场来说一定的困难比例也很大，这一部分如何持续快速发展，在金融系统中如何在资本市场提供服务，那也是多阶段金融系统的多阶段市

在此基础上，中小企业也需要扶植新三板等金融体系。 那个难点在哪里？ 还是适用性效率的大致追求，而不是比例的追求。 因为在现阶段，服务刚才我们说的融资环节、融资的诉求在间接融资中可能更有效。 公开的地方担保债务当然是透明的，但在拆除这样大的城市投资平台融资的过程中，地方资本市场的特征非常强，银行的谈判能力间接融资有那个特征吗？ 因为可以和地方政府进行更全面的解体、更全面的谈判。 在这个过程中效率不太高。 直接融资市场也有很多价格。 例如，波动的价格、新闻不对称的价格和新闻不对称会引起利率的波动。 这些都是向公司融资的价格、可持续发展。 在很多情况下，可持续发展很重要，资本市场有时可持续发展对这样的大型企业来说不一定比资本市场多。 资本市场的利率可能很低，但可持续发展不好会致命，金融危机大多是流动性危机，你的利率不一定太高。 不是你不能借，而是流动性危机。 流兴危机，直接融资具有其特点，例如对很多科技公司的领导，间接融资确实无法触及。 对金融解体的难度透明度也是比较大的问题，有1亿多家小型公司，整个金融系统现在能为多少家公司服务呢？ 如果把新创业体制的网络金融全部加起来，3千万家以上正在发生变化。

每年关闭、开设的小微型公司有三四千万家订单，现在周期越来越短，很多商店卖两年赚的钱，休息一年，两年后找到新机会创业，我们所有的营销工具 大规模分工合作，商店找到你的卖点，做你的直接营销，你两个月后可能活了两年，在很多公司。 我相信很多非常优秀的科技型创业公司，我们需要大力发展新的三板。 另外，一亿多产业链上的小微型公司依然需要继续改革银行系统、金融系统，我们期待着下一次数字化演讲如何服务越来越多的小微型公司。

任何直接融资的价格都很高。 因为有新闻披露，所以一天披露多少新闻？ 价格非常大，比如维持资本市场的逾期率。 所以，必须强调多段。 多级非常重要，多级不是完全间接融资也不是直接融资，比例不必过度追求。 有市场化、监管，在透明高效的情况下达到了适合中国资本市场整体快速发展的金融市场快速发展比例，市场主体非常多，银行表内、资产管理、保险、基金、背后有不同的人评价，也是机构投资者。 能否解决这些消息，它们更容易解决，解决公开消息，用金融银行系统解决更有效更简单。 结果，银行的特征资本金、稳定性好，他对政府有一定的背书，金融供给的可持续性可能优于资本市场，这些都是值得考虑和探讨的多阶段金融市场快速发展的框架。

许多专家彻底阐述软实力和金融基础设施，迅速发展资本市场需要法律、会计、新闻披露、合格投资者等一系列基础框架，重要的部分是利率货币政策也非常重要。 利率是最终决定金融资源分配的茅草，特别是在中国内债的情况下，利率是如何分配国内金融资源的，因为其决定看起来效率低下的公司容易被淘汰，资本市场的有效融资越来越有效率。 利率水平如何平衡，如果中国今天是零利率，那么金融资源会向哪一方倾斜，集中在它们身上，最后谁来投资。 这是市场，因为如果利率是非常重要的决定，谁会得到这些资源。 许多地方政府获得了很多金融资源，随着金融资源的积累他是否也获得了很多实用资源，资源配置是否有比较有效的提高也很重要。

这两年，海外金融机构发现零利率的结果是间接金融系统的风险偏好非常低。 你打算去欧洲给中小企业融资吗？ 他告诉我信用价格为20的基点如何贷款给中小企业。 资本市场能贷款给一亿多家中小企业吗？ 我相信有数千家公司，中国这样大的实体产业链可能很难负担。 我认为刚才新闻发布的价格会压垮很多小公司，结合非常重要。

低利率对实体经济的影响还小公司融资高融资难，但他的经营高融资难，制造业公司平均占总价格的1%以上，但他的99%的价格在融资价格过低时上升得更快，低利率其实是产业空 这种情况下，如果资本市场完全配置在低利率，就会增加配置轻资产、科技公司，这个资本市场的优势脱离实体公司，我们看到美国是比较明显的例子，他想拉实体公司，欧洲其实 他有融资能力吗？ 难度很大，看中国亿家产业链，恐怕在他零利率的情况下是建不起来的。 这也是重要的指标，中央银行的货币政策非常合理，为后续资本市场健康的迅速发展提供了广阔的空之间。

在这项创新中，如何在资本市场援助地方政府和中央企业国企，在中国特色迅速发展的情况下它在重资产的重要中是重要的，刚才我们很多基础设施投资的低收益率是福利、给公司的补贴，这是如何有效、提高效率 而且作为回报，地方政府的这一循环，中国政府是最大的资产所有者，他一边出钱一边受益，如何优化他的资产配置，也是多级资本市场快速发展的重要组成部分。 最近发行的reitz是如何整合他的资源，发现他的资产，发现资产额如何结合，资产负债表的管理也是资本市场快速发展的重要一环，今年取得了很多进展。 包括reitz和其他产品。 我相信今后会有越来越多的市场机会和行业的产生。

我向大家报告关于理解和解体中国的多级金融市场。 如果有什么问题的话，请多关照。 谢谢你。

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