【财讯】放弃表决权成企业控制权转移新路径 监管层高度关注

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□本报记者康书伟

所有权不足，表决权聚集，这是上市公司控制权所有者中的技术安排。 但是，表决权聚集的方法最近发生了变化。 根据多家上市公司公告，迄今为止占市场主流的“股票转让+表决权协议委托”方法正在被“股票转让+原控股股东放弃表决权”的方法所取代。

业界相关人士告诉中国证券报记者，这种情况是转让者持有的股票处于限制销售状态，因此不能一次重复转让。 但是，为了确保受让人对企业的控制权，从表决权中选择了处理控制权的问题。 特别是监督管理部门面临着委托投票模式中受托人和委托人认定为一致行动者的问题，放弃投票权成为新的选择。 另外，在表决权委托模型中，形成了委托人和委托人的一致行动关系，经常触发30%的要约回购线，存在不存在表决权放弃的问题。

放弃表决权的频率

11月13日晚，山东华鹏宣布，控股股东张德华与舜和资本管理有限企业(简称“舜和资本”)签订协议，将占企业总股东资本8.02%的股份转让给舜和资本。 转让完成后，张德华及其一致行动者持股比例下降到26.62%，舜和资本持股比例上升到16.48%。 然后，张德华签署承诺书，承诺无条件且不可撤销地放弃占总股20%的股票表决权。 这种“弃权”行为将舜和资本送到企业控股股东的位置，实现企业控制权的转移。

实达集团的控制权转移极限采用了表决权委托和放弃表决权的组合，收购方一股也不买，成功上位。 企业于11月13日与控股股东北京昂展科技快速发展有限企业(北京昂展)及其一致行动者北京百善仁和科技有限责任企业(百善仁和)、景百孚于11月12日与郑州航空港区兴创电子科技有限企业(兴创电子)取得 然后，企业股东大连市腾荣达公司管理有限企业、陈峰，于11月12日与兴创电子签订了《不可撤销表决权委托协议》，委托兴创电子行使持有企业11.54%股份的表决权。 股东部分表决权放弃及相关股东表决权委托完成后，兴创电子有表决权的股份占企业总股东股份的11.54%，成为企业控股股东。

事实上，最近的市场上这种操作很频繁。 松鼠(维权)于11月12日晚回复交易所关注函时，企业控股股东诸城同路人投资有限企业(简称“同路人投资”)将其持有企业的29%股份转让给新疆中泰(集团)有限责任企业(简称“新疆中泰”) 在路人投资13.63%以上的企业股份转让前，路人投资及其一致行动者承诺放弃行使6844万股企业股份表决权，不寻求企业控制权，确保新疆中泰的实际控制权。

达志科技控股股东、实际管理者蔡志华及股东刘红霞于9月16日签署协议，通过协议转让方法，将上市公司16.68%的股权转让给湖南衡平动力合作公司(有限合伙)。 两人约定无条件且不可撤销地永久放弃各自持有的企业的36.2%和5%的股票表决权。 衡平动力成为上市公司的控股股东，衡平动力的实际统治者王蕾成为上市公司的新实际统治者。

这种原控制者的“弃权”操作还出现在康欣新材、永和智控制、恒通科学技术、山鼎设计的控制权变更例中。 在永和智控制的控制权变更例中，也出现了第二、第三、第四大股东集体放弃表决权的情况，合计放弃的表决权占企业总股东资本的比例达到39.13%，确保了企业新的实际统治者的上位。

另外，也有将预定的表决权委托协议变更为表决权放弃协议的企业。 11月6日晚，韩鼎宇佑公告称，控股股东、实控人吴艳当天签署协议，将15%的股份转让给平潭创新股票投资合作公司，并将10%的股权对应表决权转让给平潭创投一致行动者平潭综合实验区金融控股集团有限企业(“平潭金控制”) 11月7日，双方签署了补充协议，解除了此前的表决权委托协议。 之后，吴艳、宇佑集团和平潭创投签署了《放弃表决权协议》，吴艳持有的企业15.34%的所有权及其一致行动者韩鼎宇佑集团有限企业持有的企业7.24%股份所对应的表决权不可撤销地放弃。

原来的“暗门”或行不通

原控股股东持有的股票被出售，所有权转让有一定的限制，特别是在原控股股东是自然人，担任企业董事高职务的情况下，其年减收上限为其持有股份数的25%的情况下，相当长的时间内采用“所有权转让+表决权委托”的方法。 但是，“表决权委托”模式出现了滥用的迹象，成为回避监督管理的“暗门”。

上海深交易所年4月分别发布了《上市企业并购及股票权益变动新闻披露业务指南(征求意见稿)》。 这包括委托表决权的委托人和受托人视为一致行动者的相关内容。 这个指南还没有实施，但委托人和受托人被认为是作为一致的行动者在监督管理实践中实用化的。 这给“股票转让+表决权委托”模式带来了巨大冲击。

首先，受托人和委托人构成一致行动关系时，会产生两者持股合计计算的问题。 合并持有股份的比例超过企业总股东资本的30%时，将触发上市公司的要约收购情况，从而大大提高收购者的收购难度、资金价格和价值成本。 另外，作为一致行动者，原控股股东也必须遵守成为上市公司第一大股东后12个月内不得转让股票的要求，共同适用收购、重大资产重组、股票减持、新闻披露等相关规则。

监督管理机构高度关注。

所有权转让有限制的情况下，表决权始终是控制权转移的命门，也是监督管理的重点。 对于放弃表决权这一新的“玩法”，监督管理部门也同样高度关注。

交易所对实现了放弃表决权转移支配权的多家上市企业进行了咨询。 其中，上海证券交易所重点关注实达集团弃权者和新控制者是否构成一致行动和其他相关关系等问题。

上海证券交易所在给实达集团的咨询函中提出，北京昂展及其一致行动者不对此次放弃表决权的一些事项收取任何费用，腾荣达、陈峰不对这次表决权委托的一些事项收取任何费用 另外，兴创电子将协助北京昂展及其一致行动者降低当铺的比例。 上海证券交易所要求企业补充披露上述股东零对价放弃，委托表决权是基于什么考虑，有其他协议安排。 电子检查和确定相关股东降低当铺比例的方案和帮助可行性的北京昂展方和腾荣达方是否有实质性的一致行动关系或其他相关关系。

在“弃权”模型中，转让者失去表决权和控制权，但实际持有的股票大多比收购者高得多。 交易所通常要求企业证明转让者将来是否有股票转让的后续安排。

“弃权”后上市公司的控制权问题也是监督管理点。 多个询问函都要求相关企业在交易完成后证明控股股东、实际管理者的认定依据及其合理性。 另外，放弃表决权的行为的原因、是否具有法律效力、是否不可撤销、是否不可变更、收购方收购的原因等也是监督管理部门关注的重点。

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