【财讯】雅迪：中国电动车老大好当吗？

雅迪集团控股( 01585.hk)9日发表了招聘书，正式拉开了在香港上市的帷幕。

作为全国最大的电动摩托车公司，雅迪无论在收入上还是纯利润上都是现在领域的领导者。 但是老板也没那么好。 分销商太多，难以管制，太依赖供应商，有价格风险。 而且，过去没有向部分员工支付社会保险和公积金也失去了“老大哥”的名头。

幸好雅迪认识到这些问题，并宣布了改进措施。 随着中国乃至世界电动汽车市场的进一步扩大，上市后雅迪能否继续被资本东风掠夺包围地，尚需注意。

一个企业吃领域两成以上受益

根据招股书，雅迪计划发售7.5亿股，占发行后股票的25%，每股1.72至2.48港元，筹集12.9亿至18.6亿港元，用于改善销售、扩大生产能力和研究开发等用途。

雅迪是中国最大的电动摩托车企业品牌，总部位于江苏无锡，主要生产电动摩托车、电动自行车、电池、充电器和部件等。 拥有江苏无锡、浙江慈溪、天津和广东东莞四个生产基地，截至去年年底年产约500万台。

在收入和利益方面，雅迪也是领域内无愧的“老板”。 年，雅迪的收入分别达到50.59亿元(人民币，下同)，58.24亿元，64.29亿元。 利润逐年上升，同期分别为1.74亿元、2.24亿元、3.76亿元，同期的销量分别为273万辆、301万辆、332万辆。

年以收入计算，雅迪的市场份额为10.5%，居第一位。 其中电动摩托车的市场份额为11.2%，电动自行车的市场份额为9.2%。 按净利润计算，雅迪占整个市场的24%，领域最高。

根据咨询机构弗罗斯特沙利文的报告，去年世界销售了3920万辆电动摩托车。 也就是说，每销售12辆电动二轮车，一辆是雅迪制造的。

另外，截至年末，雅迪在国内网络上接近所有行政区域，分销商超过1700人，国际销售也达到了50多个国家。

据智通财经报道，5月5日，雅迪已经开展国际销售，本月13日定价，19日挂牌，推荐人成为中信建投国际。

作为港股市场少有的电动摩托车公司，雅迪很受很多机构的欢迎。 现在企业已经锁定了两个基础投资者，香港坤盛投资和启汇国际投资已经同意购买3000万美元(约2.34亿港元)的股票。 另外，智通财经获悉哥伦比亚汽车制造商auteco投资了5070万港元，成为雅迪的基础投资者之一。

原材料定价权不足，价格隐蔽

在被机关追逐的风光下，作为领域“老板”的雅迪也万事不顺利。

雅迪的生产模式是将外部采购零件与内部制造结合起来组装，主要的原材料包括电池和充电器、电机、框架、轮胎、电缆线等零件，其中大部分是从供应商那里购买的，小部分是自己制造的。

由于需要购买很多零件，原材料定价权不足，雅迪面临价格管理的风险。 根据股东募集书，以-年为例，原材料价格分别上升5%后，在维持其他因素的情况下，雅迪的毛利分别减少了31.3%、23.0%、19.6%，净利润减少了117.5%、99.5%、63.6%，今年，

另外，中国电动摩托车市场的竞争越来越激烈，价格发生在战时，这给雅迪的业绩带来重大的不明确性。

据智通财经报道，去年雅迪电动摩托车和电动自行车的平均售价分别为1704元和1140元，比去年的1736元和1231元分别下跌1.8%和7.4%，是为了应对同行竞争对手的降价。

假设其他因素不变，电动二轮车实际平均售价下降5%时，雅迪的毛利分别减少38.6%、30.1%、26.4%，净利润减少145.3%、130.3%、85.6%，雅迪年和年只获得小额利润

雅迪说，由于去年销售价格的缩小和销售量的增加，销售价格下降了，但企业的业绩没有受到很大影响。 “不能保证将来即使降低产品价格也不会影响业绩”。

分销商的质量参差不齐很难管制

除了依赖供应商，雅迪另一个最大的信任分销商给雅迪带来了管理难题。

现在，国内电动汽车领域普遍使用分销商模型，雅迪也不例外。 企业将所有产品销售给分销商，分销商自己维持库存，通过各自的经销商或子分销商销售产品。

到去年年底，雅迪在全国有1760名分销商，几乎复盖了所有省和行政区。 分销商很多，有可能销售越来越多的电动汽车，增加库存。 销售情况不好，分销商就会减少订单，对雅迪的业绩产生不利影响。

流通业者过多的话，人员的素质参差不齐，也有经常发生不正当的改造的问题。 出厂时限速20公里/小时的合规电动车，经销商可以随意调整，行驶40公里/小时以上。 这种非法改造长期以来一直被禁止，但很恶毒，全国各地多次对经销商进行行政处罚。

智通财经观察到，雅迪的几家分销商也在违反销售车辆上受到行政处罚和质量监测结果的公示。 从年到年，北京、上海、广东、浙江等14个省市的工商部门因车速上限、制动性能、整车质量等问题，对雅迪的分销商进行了相关处罚。

违法改装是分销商的个人行为，但同样会对雅迪的企业形象产生不利影响，也会对产品销售和与其他分销商的关系等产生不利影响，对雅迪的业绩和前景产生巨大不利影响。

为了管理分销商系统，雅迪去年削减了350家分销商。 这个数量是去年的3倍以上，其中也包括因改造而被取消的分销商。

拖欠1290万元的社会保险公积金

根据国内法规，企业必须为员工购买社会保障和住房公积金。 在这方面，领域领袖雅迪没有发挥适当的领导作用。

据智通财经报道，截至去年8月，雅迪没有向几个员工购买社会保障和公积金。 具体人数，雅迪尚未明确，但具体金额，截至去年年底未缴纳的社会保障和公积金总额达到了1290万元。 作为没有向员工缴纳社会保障和公积金的理由，雅迪选择企业提供宿舍，有些非城市户口和地方员工不自愿缴纳，政府部门之间的相关法律法规的实施和解释不一致，因此企业的人事管理者不太理解政策。

根据地方社会保障部门的要求，如果不在规定的期限内追加缴纳的话，有可能征收达到社会保障金额3倍的罚款和每天万5千分钟的滞纳金。 但是，迄今为止，雅迪也没有受到相关部门的处罚，也没有受到追征的要求。

知道理损的雅迪，在到去年年末为止的资产负债表中确认了1290万元的福利，应对了将来可能被要求追加费用的情况。 另一方面，从去年9月开始，内地企业已经开始依照法律的规定向员工缴纳社会保障和公积金。

在违法法规中，雅迪还发生了与环境保护有关的丑闻。 年，该子公司未取得环境影响评价的批文，就将新的生产基地投入运营，结果被罚款20万人民币，被命令停产，直到获得批文。

另外，雅迪因生产不受限制的摩托车和电动自行车而受到相关部门的处罚。

资本东风能成为“老板”吗？

无论是社会保障公积金还是分销商，都可以说是雅迪的内部问题，现在摆在雅迪面前的最大外部问题之一是雅迪的第一位置坐了多久。

根据弗罗斯特沙利文的报告，去年中国将销售3400万辆电动摩托车，预计每年达到4400万辆，复合年增长率为5.3%； 其销售额也从去年的822亿元达到去年的1246亿元，复合年增长率为8.7%。

我觉得这么大的蛋糕，竞争有多激烈。 据智通财经报道，在五大主导的电动汽车企业品牌中，雅迪在收入上占10.5%的市场份额，名列第一。 艾玛以8.75%紧随其后，绿源、新日、台湾铃分别为4.95%、4.76%和4.33%。

但是，在电动自行车市场上，以高端产品的形象为人所知的雅迪被艾玛超越了。 雅迪在9.17%的市场份额中位居第二，艾玛在12.93%的市场份额中位居第一。 在生产能力方面，现在雅迪每年生产500万台。 艾玛590万辆，超过雅迪的近20 %。

经过迅速的扩张期，以雅迪为首的5大电动汽车企业品牌已经占据了3成以上的市场份额，而且相互竞争加剧，差距进一步缩小。 但是，雅迪的特征也很明显。 研究开发和设计能力在行业内较强，市场广阔，渗透率高，国际业务增长空之间很大等。

也许是意识到了危机吧，雅迪拿出这次募集资金的30%购买安装线等来扩大生产能力。 另外，50%用于改善流通、销售、营销，包括企业品牌的宣传、广告和营销、国际销售的扩大、在线平台的建立等。 10%用于产品的开发、研究开发设施的改善、研究开发人员的雇佣。 10%用作正常周转资金。

根据筹款用途，雅迪知道自己的优缺点各自在哪里，打算利用上市带来的资本东风来弥补优缺点。 但是效果怎么样，是否能帮助雅迪继续稳定“老板”的位置，让我们注意一下。