[科学技术]格力电器：换届顺利完成 立足空调主业

2019年1月16日，格力召开2019年第一次临时股东大会，完成董事会换届选举。董明珠连任董事长。根据公司业绩预测，预计2018年总营业收入2000亿元-2010亿元，同比增长33%-34%，归母净利润260亿元-270亿元，同比增长16%-21%。按此计算，18季度预计实现营业总收入500亿元-510亿元，同比增长31%-34%，预计实现净利润49亿元-59亿元，同比下降15%-30%。

点评:营收目标顺利达成，行业库存运转良好。2018年，公司2000亿元的收入目标成功实现。在房地产和库存周期影响导致行业整体走弱的背景下，格力2018年依然保持33%-34%的年营收增速，营收方面表现良好。此外，EGM提到珠海政府希望格力2023年收入达到6000亿元。库存方面，调查显示，整个行业渠道的库存预计为3-4个月，格力保持较高水平，整体库存运行良好。

利润增速放缓，产能持续增长。根据公司业绩预测披露，第四季度归属于母亲的净利润预计将达到49亿元-59亿元，同比下降15%-30%，略低于市场预期。我们认为主要原因是:1)公司在行业调整周期中积极增加R&D投资。根据公司第三季度报告，18季度R&D费用同比增长+131.83%。我们预计公司第四季度的R&D费用将保持高位，软硬件研发力度有望加大，以确保公司的产品实力；2)海外市场大力发展，整体毛利率有望降低。根据2017年年报，格力2017年国内销售和出口销售毛利率分别为39.91%和10.53%，相差29.38%，随着格力继续加大海外市场开发力度，海外销售占比有望继续提高，整体毛利率有望随着销售结构调整而略有下降；3)员工加薪。2018年和2019年初，格力宣布了员工加薪政策。我们认为，2018年利润节奏的放缓将为后续的业绩增长创造更大的/0/空间。在这次特别股东大会上，公司还承诺未来将保持10%的年度业绩增长。

立足空调整主营业务，积极探索多元化业务发展。董董事长的成功连任，有利于公司管理层的稳定和长期稳健发展规划的制定。未来五年，格力计划以空为起点，积极探索多元化布局。同时，公司明确了四大板块的发展方向:空调整行业将始终处于发展的顶端，并计划实现家电全覆盖。在高端设备和通信设备领域，格力将依靠自主创新能力，打造质量稳定的高端产品，加快产品智能化、生产自动化和管理信息化，实现向国际科技型企业转型。

盈利预测、估值、投资评级:公司18/19/20的每股收益预测略降至4.43/4.91/5.36元(原预测值:4.85/5.29/5.89元)，对应的市盈率分别为9/8/7倍。格力作为空转移行业的龙头企业，在品牌壁垒方面具有明显优势，有望长期引领竞争格局。近期行业内频繁出现积极政策，重叠分红预期有望回升，维持“强推”评级。