【财讯】大国重器之水电领域领域：水电历久弥坚，或迎折旧拐点

原标题:大国重器的水电领域:水电历久弥坚，或迎来折旧拐点

水力发电的核心高质量资产

迎接库存折旧或拐点

中国大型水电站2000年以后密集生产，三峡第一批机组2003年生产，漫湾第一批机组2007年生产，根据水轮机平均12-18年的折旧年限推算，中国大型水电站机电设备的折旧如下

我们拆除了全国领先的水电矸江水电(国投电力持股52%，川投能源持股48% )，华能水电的固定资产，结合各企业公开的不同类型固定资产折旧年，华能水电、雅砀江水电库存机组折旧逐渐失效。

折旧是水力发电营业价格的第一构成

机电折旧占有率略有不同。

水力发电公司的收入主要由发电量和网费决定，发电量依赖于设置容量和利用时间，利用时间数主要依赖于来水量。 水电价格以折旧为主，费用以财务费用为主。 水力发电的营业价格中约60%+来自固定价格，可变价格首先由仓库地区的资源费、水资源费、各财政规费、人工价格等构成。 以华能水电为例，2019年营业价格中折旧为57亿，占营业价格的62%。 另外，水电站建设年越早，水库、房屋及建筑物等的成本就越低。 因为这形成了各水电站折旧构成的差异，所以水电站折旧中机械设备占25%-50%。

雅砻江水电:

到2030年维持库存机组折旧或稳定

除二滩水电站投产较早( 1998年投产)外，雅砻江水电站其余在运输电厂官地、锦屏、桐子林-年投产，时间晚，到2030年维持库存机组折旧或稳定。 根据我们的推算(这次的推算不考虑两河口、杨房沟水电站资产对企业折旧的增量影响)，与2019年35亿折旧相比，到2035年雅砻江库存机组的折旧费用下降了约13亿元，对应折旧减少了36%。

华能水电:新设备产量过剩，折旧下降空期间华能水电2019年计入57亿，其中机电设备占30%。 根据水轮机和发电机折旧年限12年的推算，漫湾二期、景洪、瑞丽江、小湾机电设备的折旧将于2019年-2022年到期。 根据我们的推算(暂时不考虑托巴机组的建设和生产对折旧的影响)，2019年的折旧57亿元，2025年库存机组的折旧下降约6亿元，折旧下降11%，2030年的折旧下降约14亿元，折旧为

强调高分红率资产的防御性，多维度看待水电投资价值

水电作为基本面稳定的板块之一，我们从三维分析水力发电投资价值，1 )购买资产:中长期看水电公司账面资产价值的重估(早期电站建设价格低)，关注资产重估后的pb评价洼地。 2 )购买成长:优选建设中的建设机的搬入/资产注入有期待的目标3 )红利购买:优选稳定高红利收益率目标。 然后关注投资者结构的变化，通常债券投资者预期收益率比股票投资者低，对应更低的wacc和更高的dcf价值，投资者结构的一些变化严重影响了水电板块的评价结果，水电股票的价值再

风险提示:

自来水的变动会引起发电量变动的风险，经济疲劳会不断推进电力市场化，受到电费压力，自来水的生产进度出乎意料。

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